Профиль инвестора Raptor_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

❗️ Новые блокировки счетов и налоговые претензии 📌 Как и планировал, буду раз в месяц публиковать данные по налоговым претензиям от ФНС к эмитентам облигаций. В этот раз сразу две крупные компании появились в списке должников. 1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ? • Раньше ФНС публиковала сведения о налоговых задолженностях раз в квартал, с апреля 2026 года будет делать это ежемесячно. Теперь компаниям придётся внимательнее следить за налогами, чтобы не испортить репутацию перед кредиторами. • Напомню, систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний заранее были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета (Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина). • Раньше при блокировке счетов компании не могли выплачивать купоны (например, Нэппи Клаб и Кузина). Теперь ФНС стала в некоторых случаях блокировать на счетах только сумму задолженности, оставляя возможность распоряжаться остальными средствами. Непонятно, почему налог не списывается автоматически и как отличить два вида блокировки, но из недавних примеров – Омега и Виллина платили купоны с заблокированных счетов. • В прошлый раз ФНС раскрывала налоговые задолженности по состоянию на 10 февраля. Смотрим, что изменилось по состоянию на 1 апреля: 1) Список налоговых должников покинули 12 компаний: Центр-резерв, Урожай, КЛС-Трейд, Бианка Премиум, ЕнисейАгроСоюз, ПКФ, АСПЭК-Домстрой, Р-Вижн, Трансформаторен, Солид-Лизинг, Истринская сыроварня, Росинтер (у трёх последних долг менее 100 тыс. рублей). 2) В списке должников появились 13 компаний: Сибстекло, ЛКХ, Контрол лизинг, АПРИ, ПИР, Идель Нефтемаш, Реиннольц, Кронос, АгроДом, Сибнефтехимтрейд, ЗАС Корпсан, Унител, Технология. 3) За 2 месяца сильно увеличили свой долг перед ФНС: Роял Капитал (в 22 раза), Регион-продукт (в 3 раза), Эффективные технологии (+81%), Бизнес-Лэнд (+80%). У них выросла вероятность блокировки счетов. 4) Успешно погасили свой долг и разблокировали счета: ЖКХ РС(Я), МГКЛ. 5) По состоянию на утро 30 апреля счета заблокированы у 6 компаний: Омега, СЛДК, Бизнес-Лэнд, Антерра, ПЗ Пушкинское, Виллина. • Отдельно отмечу 2 известные всем компании: 1) АПРИ – налоговая задолженность 140 млн рублей. Комментариев застройщика я не нашёл, но сумма долга относительно небольшая (за 9 месяцев прибыль составила 1,5 млрд рублей, облигационный долг 15,9 млрд рублей). В прошлый раз задолженность перед ФНС у АПРИ была в мае 2025 года на 60,3 млн рублей, тогда причиной назвали задержку документооборота. 2) МГКЛ – 27 апреля получили блокировку счетов на 484 тыс. рублей. Сумма символическая, поэтому за пару часов задолженность погасили и блокировку сняли, сообщив инвесторам. 2️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа. ✏️ ВЫВОДЫ: • В 2026 году таблица налоговых задолженностей показывает идеальное прогнозирование будущих дефолтов. При этом некоторые компании попали в таблицу случайно, важно следить за регулярностью претензий от ФНС. • С начала года было 2 полноценных дефолта и 6 техдефолтов по облигациям (+1 по ЦФА), все эти компании попадали в таблицу до неисполнения своих обязательств. Но в 2025 году дефолты были и вне таблицы, поэтому нахождение или отсутствие в ней эмитента НЕ даёт 100% гарантий платежеспособности. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 Фабрика ПО – Риски в IPO 📌 Приближается уже второе IPO в 2026 году, ещё одно пополнение IT-сектора. Уверен, что многие уже слышали про «уникальность AI и реальные кейсы» компании, поэтому пост больше будет посвящен рискам, которые меня насторожили. ❓ О КОМПАНИИ: • FabricaONE. AI — разработчик программного обеспечения на основе искусственного интеллекта, дочка Софтлайна. Помогает компаниям автоматизировать процессы и повысить эффективность с помощью ИИ. • IPO проводят за счёт допэмиссии (формат cash-in), free-float составит 14%. Сбор заявок на участие до 29 апреля, начало торгов – 30 апреля, книга заявок $FIAI уже покрыта (спрос выше предложения). 📉 РИСКИ: • FabricaONE. AI была создана в 2025 году путём объединения компаний из нескольких сегментов (консалтинг, заказная разработка, тиражное и промышленное ПО). Завершили формирование бизнес-модели лишь в этом месяце. • В текущем составе компания ещё не успела проработать долгое время, и непонятно, насколько слаженно смогут взаимодействовать несколько абсолютно разных сегментов. Так, в конце 2025 года уже отказались от развития двух дочек – Сойка и Робовойс. • В презентации Фабрика ПО указывает показатели с учётом потенциального влияния приобретённых компаний, то есть проецируют свои будущие прогнозы на результаты прошлых лет. • Если этот эффект убрать, то рост чистой прибыли в 2025 году составил всего +1,6% до 2,59 млрд рублей, а NIC и вовсе снизилась на 7,5% до 1,25 млрд рублей (NIC – показатель прибыли для IT-компаний, скорр. на кап. затраты на ПО). • К 2025 году темпы роста выручки замедлились (43%>26%>15%), в 2026-2028 гг. компания ожидает ежегодный рост выручки на 16-20%. Для IT-компании темпы роста весьма скромные, но лучше так, чем завышенные прогнозы. • При этом прогноз по рынку AI в РФ выглядит слишком оптимистично – рост в 3 раза к 2028 году, напоминает невыполненную цель Астры по утроению прибыли за 2 года. К слову, доля AI в выручке Фабрики ПО всего 15% (ожидают 40% к 2028 году). • Из свежих новостей – прямо накануне IPO суд арестовал активы нескольких компаний Фабрики ПО на 1,6 млрд рублей, но Софтлайн назвал арест безосновательным, пообещав покрыть все расходы. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Планируют направлять на дивиденды 25-50% от NIC, за 2025 год везде звучит сумма выплаты в 400 млн рублей, но на акцию это 0,6 рублей (див. доходность 2,4%). ❓ ОЦЕНКА: • Цена IPO 25 рублей за акцию, что даёт капитализацию 16,3 млрд рублей (чуть ниже только у Диасофта и IVA). Дешёвая оценка по 2025 году по EV/EBITDA = 3,9x, но дорогая по P/NIC = 13x (у Базиса и Аренадаты P/NIC = 8,1-8,2x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Будущие результаты Фабрики ПО невозможно спрогнозировать, так как компания создана из нескольких дочек . Объединение разрозненных активов произошло совсем недавно, и эффективность их совместной работы будет зависеть от менеджмента. • Хорошо, что IPO проводят для развития бизнеса (новые сделки M&A), а не для выхода акционеров, но важно понимать, что доля AI в этом бизнесе лишь 15%. В IPO не участвую, но буду следить за компанией в рамках обзоров IT-сектора. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗 Самолёт – Обзор облигаций и эмитента 📌 Самолёт отчитался за 2025 год, оцениваем фин. устойчивость и риски в облигациях. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. • В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о господдержке. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка за 2025 год выросла на 8,2% до 366,8 млрд рублей, но из-за роста фин. расходов (+32,7% до 106,1 млрд рублей) получили чистый убыток в 2,3 млрд рублей. • 71,7% объектов сдали с переносом срока. Чистый долг вырос на 28,2% до 373,3 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA = 3,6x. • ICR = 1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает лишь 99,6% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 112%), CR = 2x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 2 раза больше краткосрочных обязательств). • Теперь смотрим на пару «трюков» в отчёте, которые сильно меняют картину: 1) Из выручки нужно вычесть эффект от экономии эскроу 57,7 млрд рублей (снижение процентной ставки от банков не является реальным доходом), тогда с учётом обесценений получим скорр. Чистый долг/EBITDA = 7,4x. 2) Самолёт капитализировал часть процентных расходов (59,3 млрд рублей), без этого чистый убыток выше в несколько раз, а ICR = 0,6x. • На конец 2025 года у Самолёта на счетах было 7,7 млрд рублей (–69,8%), новые выпуски добавили 6 млрд рублей. На эскроу-счетах 368,2 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 614 млрд рублей. • Облигационный долг Самолёта 99,8 млрд рублей, из них в 2026 году на погашения понадобится до 9,3 млрд рублей, в 2027 году до 70,8 млрд рублей (зависит от итогов оферт). Погашенные на офертах выпуски постепенно возвращают на рынок (это видно по объёму выплаченных купонов на ЦРКИ), поэтому на всякий случай учитываю 100% объёма по каждому выпуску. • Пик погашений в январе-феврале 2027 года, понадобится от 10 до 45 млрд рублей, как раз на 50 млрд рублей просили поддержку. Если с рефинансированием будут проблемы, то сопоставимую сумму могут найти через допэмиссию, размыв акционеров в 2 раза, как это сделал Эталон. Спрос на допэмиссию найдётся со стороны институционалов, главное не откладывать всё на последний момент. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Самолёта сейчас в обращении 14 выпусков облигаций, в марте подтвердили кредитные рейтинги А от НКР и А– от АКРА, прогноз «стабильный». • В таблице указал параметры всех 14 выпусков, отмечу лишь несколько: 1) У 7 выпусков предстоит оферта, важно следить за сроками и условиями. Могут как повысить, так и снизить ставку купона после даты оферты. 2) Относительно умеренный риск и высокая доходность у выпуска БО-П13 , особенно если продавать до погашения. YTM = 27,2%; купон 21%; цена 97,8%; без оферт; на 9 месяцев. 3) Если нет сомнений в устойчивости Самолёта, то привлекателен выпуск БО-П18 , особенно при коррекциях ближе к 100%. YTM = 24,2%; купон 24%; цена 104,8%; без оферт; на 3 года. 4) Самый сложный и уникальный выпуск БО-П21 имеет возможность конвертации в акции. Условия строгие, поэтому важно на 100% понимать механизм и верить в кратный рост акций. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сейчас удержание в портфеле облигаций Самолёта можно оправдать только масштабом компании. Неплатежеспособность топ-1 застройщика отразится на всей экономике, в частности, на банках. Застройщик прямо пишет в отчёте, что постарается поддерживать фин. коэффициенты в течение 12 месяцев, но если не выйдет, то «проведет переговоры» с банками-кредиторами. • Фин. устойчивость Самолёта соответствует уровню ВДО, но застройщику должны помочь при худшем сценарии. Ожидаю, что ещё не раз увидим панические продажи, но пользоваться такой возможностью лично я не буду, есть более стабильные застройщики. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 14,5%. Что изменилось в риторике ЦБ? 📌 Сегодня ЦБ в восьмой раз подряд снизил ключевую ставку, в этот раз с 15% до 14,5% (пятое подряд снижение на 0,5%). Делюсь подробностями с пресс-конференции ЦБ и своим мнением. 1️⃣ РИТОРИКА ЦБ: • ЦБ рассматривал 2 варианта – снижение ключевой ставки на 0,5% или сохранение на прежнем уровне. Судя по всему, не будь бы недавнего совещания по состоянию экономики, сегодня увидели бы сохранение ставки и сильную коррекцию рынка. На следующем заседании 19 июня ЦБ тоже допускает сохранение ставки. • ЦБ отметил, что инфляция остаётся выше цели, а проинфляционные риски выросли (Ближний Восток и дефицит бюджета). Интересно, что перед снижением ставки в марте годовая инфляция ускорилась за 3 месяца с 5,65% до 5,91%, а за последний месяц снизилась до 5,68%, но риторика ЦБ стала жёстче. • Прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год остался без изменений – 4,5-5,5%. При этом впереди май и июнь с сезонно низкой инфляцией, даже в 2025 году в этот период было 9 недель подряд с недельной инфляцией всего 0,03–0,07%, вдобавок индексацию тарифов перенесли с июля на октябрь. • Зато изменился прогноз ЦБ по средней ключевой ставке на 2026 год, теперь ждут 14-14,5% вместо 13,5-14,5%. На 2027 год повысили прогноз с 8-9% до 8-10%. • Снова начались непонятные спекуляции среди аналитиков о средней ключевой ставке, хотя нет ничего сложного в подсчёте числа дней между заседаниями ЦБ, поэтому обновляю 3 текущих сценария ключевой ставки в 2026 году: 1) При снижении ставки на 0,5% каждое заседание (12% к концу года) средняя ставка за год выйдет ровно 14,1% – сейчас это базовый вариант ЦБ с долей оптимизма. 2) Если на следующем заседании 19 июня сохранят ставку и уже 24 июля продолжат снижать по 0,5%, то к концу года получим 12,5% и среднюю по году ставку 14,36% – это укладывается в прогноз ЦБ до 14,5%. 3) Сейчас стало популярно новое мнение о ставке 13% к концу года. Для этого при шагах снижения в 0,5% нужны 2 сохранения ставки. Если паузы будут только на двух следующих заседаниях, то средняя по году ставка выйдет 14,58% – сейчас такой сценарий не входит в прогноз ЦБ. Но при втором сохранении ставки в октябре или декабре получим среднюю 14,45% или 14,38%. • Вывод из трёх пунктов выше – оптимистичный сценарий ЦБ предполагает снижение ставки на 0,5% каждое заседание и 12% к концу года, пессимистичный сценарий предполагает два сохранения ставки (в июне и октябре/декабре) и 13% к концу года. 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Снижение ключевой ставки на 0,5% привело к падению индекса Мосбиржи на 0,8% (фиксация на факте и расстройство, что не –1%), пресс-конференция забрала ещё 0,7% от IMOEX. Итого снизились с 2776 до 2733 пунктов. • Среди акций в лидерах падения традиционно Самолёт, Сегежа, Мечел (по –4%) и другие закредитованные компании. Чуть сильнее рынка компании с высокими дивидендами – Транснефть, Сбер, Дом РФ. • Корпоративные облигации почти никак не отреагировали на решение ЦБ, но, на опыте прошлого заседания, в ближайшую неделю появятся более привлекательные цены для покупок, особенно в старых выпусках. • Индекс гос. облигаций RGBI снизился на 0,8%, дальние ОФЗ и подешевели на ≈1% до доходности к погашению 14,6%. Официально ключевая ставка станет 14,5% с понедельника, если доходность в ОФЗ за выходные не уйдёт ниже 14,5%, то впервые за 2+ года доходность ОФЗ будет выше ключевой ставки. Вряд ли такая ситуация продлится долго, так как оттоки с фондов ликвидности уже начались. ✏️ ВЫВОДЫ: • Некоторые инвесторы ожидали снижение ключевой ставки на 1%, но снова получили –0,5%, а значит траектория ключевой ставки на картинке, которую я сделал в феврале, по-прежнему актуальна. • Новый прогноз ЦБ предполагает ставку 12-13% к концу года, поэтому металлурги и застройщики станут привлекательны лишь в 2027 году, а 2026 год по-прежнему опасен для закредитованных компаний. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💊 Сектор здравоохранения – Подробный обзор 2025 года 📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний по секторам, и сегодня взглянем на фармацевтику и медицину. В этом году решил не брать в обзор Аптечную сеть 36,6 из-за стабильно падающих показателей и несколько компаний со сверхнизкой капитализацией (Артген, Генетико, Фармсинтез). ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За 2025 год объём выручки рынка здравоохранения в РФ вырос на 20% при медицинской инфляции 12-15%. Число мед. организаций увеличилось всего на 0,5%, зато объём M&A-сделок вырос в 2 раза по сравнению с 2024 годом до 50 млрд рублей. Рынок фармацевтики вырос на 14% до 3,1 трлн рублей, почти треть пришлась на госзакупки лекарств. 1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.: • По росту выручки смогли обогнать рынок в 1,5 раза Мать и дитя (+31,2%) и Озон Фармацевтика (+23,6%). В 5 раз быстрее рынка вырос Промомед (+75,2%) и хуже среднего по рынку результат у ЕМС/ЮМГ (+9,8% в рублях или +14,1% в евро). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Лидер по росту чистой прибыли – Промомед (+149% или без разовых факторов +78%). Скромнее рост прибыли у Озон Фармацевтики (+38,5%) и Мать и дитя (+8,5%). Падение прибыли только у EMC (–38,7%, но без учёта обесценений +3%). 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Отрицательный долг остался только у Мать и дитя (чистый долг/EBITDA = –0,2x). У ЕМС кубышка превратилась в чистый долг (0,9x). Снизилась долговая нагрузка у Озон Фармацевтики (0,8x) за счёт уменьшения долга и у Промомеда (1,6x) за счёт роста EBITDA. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Мать и дитя может выплатить около 50 рублей на акцию за 2 полугодие 2025 года (див. доходность 7% за год). Озон Фармацевтика платит дивиденды ежеквартально, финальная выплата будет 0,27 рублей (див. доходность 2,2% за год). • Промомед планирует начать платить дивиденды с 2027 года. Менеджмент ЕМС обещал выплаты дивидендов после редомициляции (прошло 2 года, дивидендов нет). Теперь кубышка EMC обнулилась, вместе с этим появились новые обещания о дивидендах после «нормализации ситуации на финансовых рынках». 5️⃣ СДЕЛКИ M&A: • Мать и дитя в мае 2025 года купила сеть клиник Эксперт (+19% к выручке, но –1% от рентабельности EBITDA), оплатили своими средствами без кредитов и допэмиссии. • ЕМС в конце 2025 года купила сеть клиник Семейный доктор (+25% к выручке) за счёт обнуления кубышки и объединилась с сетью Скандинавия (+40% к выручке) за счёт допэмиссии акций, размывающей доли акционеров в 1,4 раза. Оба бизнеса менее маржинальные, чем ЕМС, поэтому прирост прибыли будет меньше выручки. 6️⃣ ПРОГНОЗЫ: • В 2025 году свои прогнозы по выручке выполнили Мать и дитя (+31,2% против прогноза +28%) и Промомед (+75,2% против +75%), но не выполнила Озон Фармацевтика (+23,6% против +25%). • Прогнозы менеджмента по выручке на 2026 год: Мать и дитя +20-23%, Озон Фармацевтика +15-25%, Промомед +60%. ЕМС редко общается с инвесторами и прогнозы не даёт. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года дешевле стоят Озон Фармацевтика (P/E = 9,3x) и Мать и дитя (9,4x). Заметно дороже стоят Промомед (12,4x) и ЕМС (12,2x, но с учётом допэмиссии и без обесценений 9,7x). • При выполнении прогнозов и умеренной отдачи от сделок M&A у ЕМС выходит P/E = 7x на 2026 год, у остальных компаний 8-8,5x. В целом, такая форвардная оценка выглядит справедливой. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сектор здравоохранения напоминает динамику IT-сектора – за растущий бизнес инвесторы уже не готовы платить дороже P/E = 10-12x, а значит текущую оценку всех компаний из сектора нельзя назвать дешёвой на 2026 год. • По качеству бизнеса и мультипликаторам сейчас интереснее выглядят Мать и дитя и Озон Фармацевтика, при этом акции запросто могут не расти ближайшие полгода-год даже при выполнении прогнозов менеджмента. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – снижение неизбежно? 📌 В пятницу 24 апреля состоится третье в этом году заседание ЦБ. Традиционно смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляция. • Обновил данные по недельной инфляции (верхний левый график). После прошлого заседания ЦБ в 12-14 недели инфляция была выше, чем в 2025 году (0,55% против 0,48%). Как это возможно при снижении ключевой ставки с 21% до 15%? Ответ ЦБ – Ближний Восток. • Другое дело, последние 2 недели, рекордно низкая инфляция 0% и 0,01%, даже в 2017-2021 гг. данные были намного хуже. Скорее всего, в пятницу ЦБ отметит «ограниченность влияния конфликта на Ближнем Востоке» и снижение годовой инфляции до 5,68%. 2) Реальная ставка. • Сейчас реальная ставка 9,3% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В феврале и марте ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,6%, а значит может снизить и сейчас, сохранив жёсткость денежно-кредитной политики. 3) Ставка RUSFAR. • RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В феврале ключевую ставку снизили до 15,5% при RUSFAR на 3 месяца = 15,4%, в марте снизили до 15% при RUSFAR = 14,7%. Сейчас RUSFAR = 14,13%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14,5% или даже до 14%. 4) Кредитование. • При решении по ключевой ставке ЦБ смотрит на динамику кредита экономике. Наиболее свежие данные – снижение этого показателя в январе на 0,5% и рост в феврале на 0,4%, то есть разгона кредитования нет. 5) Дефицит бюджета. • В марте Минфин сообщил, что планирует сократить расходы федерального бюджета на 10% (именно этого и ждал ЦБ). Дальше планов дело пока не пошло, и за 1 квартал 2026 года дефицит бюджета составил уже 4,58 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн рублей за весь год. Здесь никакого позитива нет, но уже в апреле дефицит бюджета должен уменьшиться благодаря росту нефтегазовых доходов (снова Ближний Восток). 6) Индекс PMI. • Индекс деловой активности PMI уже десятый месяц подряд ниже 50, а в марте показатель снизился с 49,5 до 48,3. Добавим рекордно высокие значения hh-индекса, и получим очередное подтверждение спада производства и проблем у бизнеса. Текущий уровень жёсткости ДКП всё так же сильно давит на экономику. 7) Большой срок. • Между первым, вторым и третьим заседанием ЦБ было по 35 дней, между третьим и четвёртым заседанием будет 56 дней. Предстоит самый большой перерыв в году, поэтому логично не только снизить, но и увеличить шаг снижения ставки до 0,75-1%. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Инфляционные ожидания. • На нижнем левом графике отобразил динамику инфляционных ожиданий, в апреле они оказались чуть ниже, чем годом ранее (12,9% против 13,1%). Тем не менее, до уровней 2017-2021 гг. (около 10%) всё ещё очень далеко, и при ожидаемой инфляции в ≈13% мы вряд ли увидим ключевую ставку ниже 14%. 3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • При снижении ставки на 0,5%, как и в прошлые разы, рынок акций должен показать околонулевую реакцию. При этом в пятницу будет опорное заседание, что предполагает изменение среднесрочного прогноза от ЦБ, и здесь реакция рынка уже может быть заметна. • Рынок облигаций за исключением ряда ВДО снова заранее закладывает снижение ключевой ставки минимум на 0,5%. Отдельно стоит отметить снижение доходностей в дальних ОФЗ с 14,9% до 14,5% всего за неделю, снизилась неэффективность с рекордно низкими спредами между YTM и КС. ✏️ ВЫВОДЫ: • На графиках инфляции и инфляционных ожиданий глобальных и устойчивых улучшений пока не видно, поэтому ЦБ явно рассчитывал на ещё одно снижение ставки на 0,5%. Но если на недавнем совещании по состоянию экономики был получен сигнал о текущих проблемах, то более вероятно снижение на 1% до 14%. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

❗ Налоговые должники и будущие дефолты 📌 Сделал обновление по налоговым претензиям от ФНС к эмитентам облигаций. Смотрим, что изменилось и какие можно сделать выводы. 1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ? • Напомню, 2 месяца назад я собрал данные по текущим блокировкам счетов или задолженностям перед ФНС. Считаю систематическое наличие таких проблем одним из ярких признаков преддефолтного состояния компании, хотя, безусловно, бывают и исключения. • Как оказалось, многие держатели ВДО считают незначительным частые блокировки счетов и наличие налоговых задолженностей, аргументируя это случайностями или «даже у меня блокировали счета, ничего страшного в этом нет». • С прошлой публикации моей таблицы прошло 2 месяца, за это время ПЗ Пушкинское допустил полноценный дефолт, Нэппи Клаб предупредил о невозможности предотвращения дефолта. ЕвроТранс и СибАвтоТранс допустили техдефолты по облигациям, Главснаб – техдефолт по ЦФА. Все эти компании были в предыдущей версии таблицы, при этом техдефолтов вне таблицы за 2 месяца не было. • ФНС обновила данные о задолженностях на 10 февраля 2026 года, смотрим изменения: 1) Список должников покинули Контрол Лизинг, Восток-Ойл, Реиннольц, Нижегородец Восток, ЗАС Корпсан. 2) В списке должников появились Бианка Премиум, ЕнисейАгроСоюз, Эффективные технологии, Ультра, Фабрикс (ПКФ), АСПЭК-Домстрой, Солид-Лизинг, Р-Вижн. Остальные 20 компаний в середине таблицы систематически имеют налоговые претензии. 3) Погасили свои долги перед ФНС – ЕвроТранс, Сибстекло, Антерра, ЛКХ. Этим компаниям разблокировали счета, поэтому полагаю, что их долг перед ФНС полностью погашен. 4) Нашёл 5 компаний с заблокированными счетами по состоянию на утро 20 апреля: ЖКХ РС(Я), Омега, СЛДК, Бизнес-Лэнд, Виллина. • При блокировке счетов банки не могут исполнять платёжные поручения компаний, в том числе выплаты по купонам (это подтверждали Нэппи Клаб и Кузина). При этом бывают редкие исключения, например, Омега на днях выплатила купоны. Платить через третьи лица запрещено, но, видимо, у Омеги пока остался счёт, который не заметила ФНС. • В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний были налоговые претензии от ФНС перед дефолтом, у 6 компаний были блокировки счетов (Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина). 2️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. • Раньше ФНС публиковала данные о налоговых задолженностях раз в квартал, с 1 апреля 2026 года планируют делать это ежемесячно до 25 числа. Поэтому уже 25 апреля можно будет проверять актуальные данные по эмитентам. ✏️ ВЫВОДЫ: • Налоговые претензии и блокировки счетов – по-прежнему яркий маркер наиболее рискованных эмитентов. В таблице 36 компаний, из них уже 9 допустили техдефолт (каждая четвёртая), в феврале их было всего 6. Сколько техдефолтов и полноценных дефолтов будет ещё через пару месяцев – остаётся только догадываться. • Чем чаще компания появляется в списке претензий ФНС, тем меньше банков ей одобрит новые кредиты и тем дороже придётся занимать новые долги, в том числе через рынок облигаций. Руководство компаний это понимает, поэтому в большинстве случаев долги перед ФНС появляются только в случае реального дефицита средств. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗 Эталон – Обзор облигаций и эмитента 📌 Вчера Эталон опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, а сегодня получил снижение кредитного рейтинга. Смотрим, что изменилось в фин. устойчивости и повысились ли риски в облигациях. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа Эталон – девелопер, основанный в 1987 году, занимает 11 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 12 регионах, специализируется на жилье комфорт/премиум класса. • 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе, поэтому есть свои «особенности». Так, недавно провели допэмиссию акций на 18,4 млрд рублей (при капитализации 16 млрд рублей) для покупки АО «Бизнес-недвижимость» у АФК Системы. Впрочем, для держателей облигаций это позитив, так как Эталон приобрёл 42 участка не через увеличение долга, а через размытие акционеров в 2 раза. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка за 2025 год выросла на 17,3% до 153,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 7% до 25,4 млрд рублей, но из-за роста процентных расходов (+60,5% до 44,6 млрд рублей) получили чистый убыток 22,3 млрд рублей против убытка 6,9 млрд рублей годом ранее. • За 2025 год Эталон реализовал 671 тыс. кв. м недвижимости (+5% год к году и на 14% выше прогноза компании). Из негатива – около 20% объектов сдаются с нарушением сроков ввода, иногда задержка более 1 года. • Чистый долг вырос на 89% до 113,3 млрд рублей, что привело к росту показателя чистый долг/EBITDA с 2,1x до 3,8x – теперь долговая нагрузка действительно высокая. 84% долга привязано к ключевой ставке, при её снижении обслуживание долга станет дешевле. • ICR = 0,6x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает всего 57% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 85%), CR = 1,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,6x). • На конец 2025 года у Эталона на счетах было 4,9 млрд рублей, допэмиссия акций добавила 4,3 млрд рублей, размещение выпуска 002Р-05 добавило 4,5 млрд рублей. Итого в теории 13,7 млрд рублей свободных денег. На эскроу-счетах 104,3 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 191,4 млрд рублей. • В 2026 году из погашений только амортизация по выпуску БО-П03: 1,1 млрд рублей в июне и 1,2 млрд рублей в сентябре. На выплаты купонов уходит ежемесячно по ≈0,7 млрд рублей. На погашения понадобится в 2027 году – 24,8 млрд рублей, в 2028 году до 12,2 млрд рублей, в 2029 году – 2,3 млрд рублей. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Эталона сейчас в обращении 6 выпусков облигаций от дочерней компании «Эталон-Финанс» (общий объём 41,6 млрд рублей). Сегодня Эксперт РА понизил кредитный рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (от НКР пока А–). • В таблицу поместил все 6 выпусков, выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению 23,5% и самый высокий купон 25,5% у выпуска 002Р-03 . У него же самая высокая цена 103,4% при погашении через 1 год. Похожий и более дешёвый выпуск 002Р-04 . 2) Для фиксации доходности на 3 года подходит новый выпуск 002Р-05 : YTM = 22,7%; купон 20%; цена 98,7%. Через 2,5 года начинается амортизация по 16-17% каждый месяц. 3) В выпуске 002Р-01 после Put-оферты в феврале повысили купон с 13,7% до 21%. Значит, сумму в 10 млрд рублей для выкупа оферты не смогли бы найти без рефинансирования, поэтому продлили долг по выпуску минимум до 2028 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Фин. устойчивость Эталона ухудшилась, для уплаты процентов застройщик набирает новые долги. При этом в облигациях риск пока умеренный – в 2026 году погашений всего на 2,3 млрд рублей. Сложнее будет в 2027 году, но там многое будет зависеть от ставки ЦБ и состояния сектора. • На облигации приходится всего 19% долга, поэтому следить за выплатами должны тщательно, чтобы не испортить репутацию перед банками. В целом, можно держать в портфеле на небольшую долю, но важно следить за отчётами и новостями. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 IT-сектор – Подробный обзор 2025 года 📌 Несмотря на большое число IT-компаний, весь сектор уже отчитался по МСФО за 2025 год. Предлагаю взглянуть на результаты и сравнить их с прогнозами менеджмента. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • 6 из 10 компаний в таблице провели IPO в 2023-2025 гг., из них лишь Аренадата и Базис сейчас стоят чуть дороже цены IPO, остальные подешевели в 1,5-2 раза. Многие IT-компании размещались по высоким оценкам и давали сверхпозитивные прогнозы, которые не выполняли (либо специально завышали гайденсы, либо не учитывали замедление экономики). 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.: • Ростом прибыли отчитались Позитив (+98,7% год к году), Аренадата (+52,5%), Яндекс (+40,1%) и Базис (+8,6%). Эффект низкой базы только у Позитива. У Астры околонулевой рост, у остальных падение прибыли. Худшие результаты у Софтлайна (–92,1%) и ВК (убыток шестой год подряд). 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Наиболее маржинальный бизнес у IVA Technologies (68,7%), Базиса (60,9%) и Хэдхантера (55,2%). Примечательно, что по сравнению с 2024 годом у многих компаний подросла рентабельность – начали думать об оптимизации расходов. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Заметны улучшения и с долговой нагрузкой, она снизилась у всех, кроме Софтлайна (чистый долг/EBITDA = 1,8x) и IVA (0,3x). Отрицательный долг у Аренадаты (–0,9x), Хэдхантера (–0,6x), Базиса (–0,4x). Высокая нагрузка теперь только у ВК (3,6x даже после допэмиссии). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Многие компании платят дивиденды несколько раз в год, поэтому рационально сравнивать по суммарной за год див. доходности. Уже рекомендовали финальные дивиденды Хэдхантер (див. доходность 14,4%), Диасофт (9,4%), Базис (6%), Яндекс (4,5%), Позитив (2,6%; платят из прибыли за 1 кв. 2026 г.), Астра (1,8%; платят из прибыли 2024 г.). Из оставшихся четырёх компаний по моим расчётам лишь Аренадата может выплатить дивиденды (6,2% с учётом выплаты за 1 кв. 2025 г.). 5️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА: • Свои прогнозы по росту выручки за 2025 год выполнили Яндекс (+32% вместо +30%), Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (скорр. EBITDA +14% вместо +28-49%). • На 2026 год дали прогноз по росту выручки Яндекс (+20%), Аренадата (+20-40%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +19-34%), Хэдхантер (+8%), IVA (+25-56%), Софтлайн (скорр. EBITDA +11-17%). Диасофт со смещением фин. года понизил прогноз по росту выручки до +5% (за 9 месяцев пока +1%). ВК выполнил прогноз по достижению положительной EBITDA, но в 2026 году ожидают сохранение EBITDA на прежнем уровне. 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Хэдхантера (P/E = 7,1x), Аренадаты (7,7x), Астры (8,6x) и Базиса (8,9x). Из-за убытка у ВК и почти обнуления прибыли у Софтлайна, их акции выглядят наиболее дорого. ✏️ ВЫВОДЫ: • Радует, что впервые за 2 года видны действительно позитивные изменения в IT-секторе. Большинство прогнозов в 2025 году выполнено, на 2026 год все, кроме IVA, дали ещё более приближенные к реальности прогнозы. Год назад почти все IT-компании оценивались в 11-15 прибылей (P/E), теперь большинство стоят 7-10 прибылей, благодаря чему подросли и див. доходности. • Исходя из текущей оценки, прогнозов на 2026 год и их выполнимости, сейчас наиболее привлекательно выглядят акции Хэдхантера и Аренадаты. Яндекс – отличный бизнес, но хотелось бы подешевле, а за новичком Мосбиржи в лице Базиса лучше пока просто понаблюдать пару кварталов. Астра и Позитив могут стать привлекательны ближе к 2027 году. Перспективы Диасофта, IVA, Софтлайна, ВК – лично мне пока непонятны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗 ЛСР – Обзор облигаций и эмитента 📌 Из всех застройщиков с листингом акций пока только ЛСР отчитался по МСФО за 2025 год. Считаю, что ещё слишком рано для покупок акций застройщиков, поэтому рассматривать ЛСР буду как эмитента облигаций. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа ЛСР – строительный холдинг, основанный в 1993 году. Помимо девелопмента занимается производством стройматериалов, добычей и переработкой песка и щебня. Присутствует в 6 регионах, включена в список системообразующих организаций. Занимает 12 место по объёму текущего строительства среди застройщиков РФ. • Наибольший негатив у инвесторов в 2023-2024 годах вызвал обратный выкуп акций, которые впоследствии были подарены менеджменту компаний (цена подарка 19 млрд рублей или 25-30% от капитализации тех лет). 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка ЛСР за 2025 год выросла на 5,4% до 252,1 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась на 62,3% до 10,8 млрд рублей – последствия роста процентных расходов в 1,5 раза до 46,4 млрд рублей. До вычета процентов потеряли всего 10,5% операционной прибыли. • Чистый долг за 2025 год вырос на 63% до 118,9 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1x до 1,7x. По-прежнему невысокая долговая нагрузка по меркам застройщиков. • ICR = 1,3x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,3 раза больше процентных расходов), CR = 4,1x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,1 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у ЛСР на счетах было 27,7 млрд рублей. На эскроу-счетах 217,5 млрд рублей, размер неиспользованных кредитных линий 187,4 млрд рублей. Не должны столкнуться с дефицитом ликвидности. • В 2026 году на погашения облигаций понадобится до 15 млрд рублей: 7 млрд рублей в мае и 4-8 млрд рублей в сентябре (в зависимости от итогов оферты). Для рефинансирования берут в долг 5 млрд рублей через размещение нового выпуска 002Р-01 (берут в долг на 2 млрд рублей меньше, чем нужно для погашения старого выпуска 001Р-08 – это хорошо). • Объём погашений в 2027 году – 4,5 млрд рублей; в 2028 году – 6,5 млрд рублей; в 2029 году – 2 млрд рублей. Предыдущие 6 выпусков облигаций на общую сумму 11,2 млрд рублей успешно погасили. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У ЛСР сейчас в обращении 5 выпусков облигаций (общий объём 23 млрд рублей). Кредитный рейтинг А, два «стабильных» прогноза – в марте от АКРА и в декабре от Эксперт РА. • В таблицу поместил 5 имеющихся выпусков + 1 предстоящий к размещению. Выводы следующие: 1) Наиболее простой выпуск без амортизации 001Р-09 – доходность к погашению через 11 месяцев 16,2%; ежемесячные купоны 14,75%; цена 99,7%. 2) В выпуске 001Р-11 начинается амортизация в августе 2027 года. Доходность к погашению 16,7%; ежемесячный купон 16%; цена 100,8%. 3) В выпуске 001Р-10 предусмотрена Put-оферта уже через 4 месяца. Почти наверняка щедрый купон в 24% снизят после оферты, поэтому держателям нужно внимательно следить. 4) Выпуски 001Р-08 и 001Р-07 выглядят наименее привлекательно, так как их погашение уже в мае и сентябре 2026 года. 5) Предстоящий выпуск 002Р-01 имеет амортизацию с апреля 2028 года, предварительная ставка купона 16,5%. Пока выглядит привлекательнее, чем 001Р-11. Сбор заявок – 23 апреля, размещение – 28 апреля. ✏️ ВЫВОДЫ: • Состояние на конец 2025 года вполне удовлетворительное – долговая нагрузка ниже средней по сектору, денег на счетах достаточно с учётом графика погашений. Печально, что доходности в облигациях почти самые скромные среди застройщиков (ниже только у А101 с рейтингом А+). С Самолётом сравнивать не рискну, но те же Эталон или Брусника выглядят намного интереснее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 B2B-РТС – Риски в IPO 📌 Не смог пройти мимо первого в этом году IPO, которое многим приглянулось, поэтому делюсь обзором компании и своим мнением. ❓ О КОМПАНИИ: • B2B-РТС – цифровая платформа для закупок/продаж между компаниями, своего рода маркетплейс для бизнеса и гос. организаций. За 9 лет платформа увеличила свою долю рынка среди регулируемых закупок (гос. компании) с 26% до 38%, на рынке коммерческих закупок (бизнес) занимает долю 41%. • На IPO размещают 11,5% акций, принадлежащих крупнейшему акционеру в лице Совкомбанка и другим инвесторам. Сбор заявок на участие до 16 апреля, начало торгов – 17 апреля, при этом книга заявок уже покрыта (=низкая аллокация). 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Слишком увлёкся рисками, поэтому коротко отмечу 3 значительных на мой взгляд преимущества компании: рентабельность EBITDA 50%+, конвертация 40-45% дохода в FCF (низкий CAPEX), чистый долг/EBITDA = –1,5x. 📉 РИСКИ: • Два потенциальных риска – это возврат на рынок западных конкурентов (SAP и Oracle, их заменил B2B-РТС в 2022 году) и гос. регулирование комиссий платформы (уже с 1 июля 2026 года запрещают взимать плату в ряде имущественных торгов, для В2В-РТС это до 4% выручки). • Выручка B2B-PTC складывается из доходов от услуг (основная деятельность) и доходов от управления активами (переоценка облигаций в портфеле и проценты от размещения денег клиентов в депозитах). В 2024-2025 гг. при средней ключевой ставке 18-19% заработали на процентах по 1,4 млрд рублей, но при снижении ставок эти доходы будут сокращаться (а это 15-16% от общей выручки). Так, в 2022 году получили убыток по облигациям в 18 млн рублей. • По словам менеджмента, платформа в текущем виде сформировалась в 2022 году, но на сайте компании есть данные только с 2023 года. Пришлось постараться, чтобы найти отчёт за 2022 год. • Лично у меня возникло наибольшее опасение, что фаза роста у B2B-РТС уже позади, и время для IPO выбрано не случайно: 1) На верхнем графике видно замедление темпов роста выручки от услуг с каждым годом (+173% > 18,7% > 10,8%). У компании уже доля рынка ≈40%, и на опыте Ozon и Whoosh занять долю 50%+ очень сложно. Пока компания даёт прогноз по удвоению выручки к 2030 году (≈12% ежегодного роста), но в 2025 году отстали от плана на 1,2%. 2) Операционного роста почти нет, число процедур выросло в 2025 году на 0,4%, число заказчиков и поставщиков на 3-6%. 3) Рост прибыли на нижнем графике также замедляется (+154% > +48,7% > 5,7%), зато опережающими темпами начали расти расходы на персонал (+24,5% в 2025 году). Аналитики Совкомбанка закладывают снижение прибыли В2В-PTC в 2026 году на 3% до 3,6 млрд рублей при росте расходов на персонал на 19% до 3,8 млрд рублей. 4) В презентации указана сумма дивидендов 7 млрд рублей за 2023-2025 гг., смотрим отчёты: 0 рублей в 2022 г.; 0,1 млрд рублей в 2023 г.; 3,6 млрд рублей в 2024 г.; 3,3 млрд рублей в 2025 г. После активного роста бизнеса в 2022-2023 гг. на дивиденды направили 102,8% и 88,6% от прибыли 2024-2025 гг. 5) IPO проходит в формате cash-out, то есть вместо направления полученных средств на развитие компании, сразу несколько ключевых акционеров (в том числе Совкомбанк) продают свои доли в компании. Спорное решение, если компания и дальше будет направлять 80%+ прибыли на дивиденды. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Планируют распределять на дивиденды 80% прибыли (но могут 50%), при сохранении прибыли за 2026 год могут выплатить суммарно 16,8 рублей на акцию (див. доходность 14-15%). ❓ ОЦЕНКА: • Цена IPO 112-118 рублей за акцию предполагает капитализацию 20-21 млрд рублей, P/E = 5,3-5,6x. Это дёшево, если прибыль будет расти (у Хэдхантера 7x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Сегодня B2B-РТС выглядит как качественный бизнес и интереснее многих IPO, но по косвенным признакам основной рост компании уже позади. Смущает частичный выход ключевых акционеров после получения сверхвысоких дивидендов. В IPO участвовать не буду, но с интересом продолжу следить за компанией. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🚚 Транспортный сектор – Подробный обзор 2025 года 📌 Уже разобрал банковский сектор, металлургов и электроэнергетиков, теперь отчитались все компании из транспортного сектора – смотрим и оцениваем привлекательность акций. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Специфика бизнеса у компаний из сектора абсолютно разная, но большинство из них объединяют красные ячейки в таблице. 2025 год принёс сектору две проблемы – крепкий рубль и высокая ключевая ставка. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.: • Ростом чистой прибыли может похвастаться только НМТП (+7,2%). Снизилась прибыль у Транснефти (–19,6% из-за персонального повышения налога на прибыль) и Аэрофлота (–64,8% из-за валютной переоценки). • 4 из 7 компаний получили убытки: ДВМП (курсовые разницы), Совкомфлот (обесценение части флота), Whoosh и Делимобиль (у обоих рост процентных расходов). 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Совкомфлот за год спустился на второе место по маржинальности (48,7%), теперь лидирует НМТП (68,8%). Рентабельность по EBITDA выросла у Транснефти (40,6%) и Аэрофлота (28,1%), у остальных компаний показатель снизился. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • По-прежнему отрицательная долговая нагрузка у Транснефти (чистый долг/EBITDA = –0,5x) и НМТП (–0,8x), в 2025 году это отразилось в доп. прибыли с процентных доходов, но в 2027 году дивиденды от них могут быть ниже (снижение процентных доходов в 2026 году). • Умеренная нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,6x), повышенный уровень у Аэрофлота (2,1x) и неприлично высокая долговая нагрузка у Whoosh (3,7x) и Делимобиля (4,8x). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Исходя из отчётов и див. политики, в июле Транснефть должна выплатить 201 рубль на акцию (див. доходность 14,5%), НМТП 1,05 рублей на акцию (див. доходность 12,3%). • Аэрофлот платит 50% от скорр. прибыли, но могут вносить свои доп. корректировки, при выплате ≈30%, как в прошлому году, дивиденд составит 1,7 рублей на акцию (див. доходность 3,5%). Остальным компаниям дивиденды платить неоткуда. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года недорогая оценка акций только у НМТП (P/E = 4x) и Транснефти (P/E = 4,2x). Аэрофлот стоит дорого (P/E = 8,6x). • Четыре убыточные компании можно оценить только по EV/EBITDA, и акции стоят дорого: Совкомфлот (5,2x), Whoosh (6,1x), Делимобиль (7,4x), ДВМП (7,6x). ✏️ ВЫВОДЫ: • К лету рынок будет ещё больше жить мыслями о дивидендах, поэтому здесь и сейчас привлекательны Транснефть и НМТП . Их акции к июлю должны переоценить до див. доходностей 12-13%, для Транснефти это означает рост акций на 11-20%, в то время как НМТП может отсекаться и по текущей цене. Инфраструктурные риски для компаний одинаковые, так как 60% акций НМТП принадлежит Транснефти. • Считаю, что пока рано рассматривать остальные 5 компаний с прицелом на восстановление бизнеса. Аэрофлот упёрся в границы операционного роста и необходимо снятие санкций, у ДВМП пока непонятны последствия создания совместного предприятия с DP World, Совкомфлот под санкциями, а Делимобилю и ВУШу нужно ещё пережить текущий кризис и справиться со своими долгами (=сокращение парка). К посту прикрепил таблицу с текущим состоянием транспортного сектора. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ОФЗ – Считаем доходность на горизонте 1 года 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и оценить, какую доходность могут дать дальние выпуски на горизонте 1 года. 1️⃣ ОФЗ ПОД СНИЖЕНИЕ КС: • ОФЗ со сроком погашения до 5 лет имеют меньшую волатильность при изменении ключевой ставки, поэтому часто их временно покупают вместо простого хранения денег на счету. Правда для этого есть более выгодный LQDT, но, возможно, кто-то больше доверяет гос. облигациям. • ОФЗ с погашением через 10+ лет берут для более высокой купонной доходности и для переоценки тела ОФЗ в процессе снижения ключевой ставки. Иногда возникают споры о последнем утверждении, поэтому вспомним опыт прошлых лет. • За 2025 год ключевая ставка ЦБ снизилась с 21% до 16%, а выпуск ОФЗ 26248 подорожал в цене на 12,1%. При покупке выпуска в начале года и продаже в конце года с учётом купонов доходность составила 27,4% (с учётом налогов 23,9%). • В 2014 году ключевую ставку повысили до 17%, цикл снижения начался в январе 2015 года, к августу ставку снизили до 11%. Тогда дальним выпуском был (разместили в 2013 году на 15 лет). Пока ставку снижали, выпуск 26212 стабильно имел доходность к погашению ниже ключевой ставки. Как только ставку впервые сохранили на уровне 11%, выпуск 26212 в течение месяца подешевел до доходности 11,5-11,8%, но далее в течение 9 месяцев сохранений ключевой ставки выпуск постепенно рос в цене до доходности 9%. 2️⃣ СЧИТАЕМ ДОХОДНОСТЬ: • Первое, что стоит упомянуть – что будет в случае сохранения ставки на одном из предстоящих заседаний ЦБ. Последние 1,5 года доходность дальних ОФЗ ниже ключевой ставки, сейчас спред сократился до 0,1-0,2% (антирекорд). На опыте 2015 года, при сохранении ставки выпуск 26248 может подешеветь на 3,7% до 845 рублей (по этой цене доходность к погашению 15,5%, выше текущей КС на 0,5%). • Прогноз ЦБ предполагает ключевую ставку 12% к концу 2026 года. Предположим, что-то пойдёт (или уже пошло) не по плану, и 12% мы увидим только через год, в апреле 2027 года. В пессимистичном сценарии выпуск 26248 при КС = 12% через год должен стоить 995 рублей (доходность к погашению 12,7%). • Если купить ОФЗ 26248 сейчас и продать через 1 год при ключевой ставке 12%, то в худшем случае доходность с учётом купонов составит 27,2% или с учётом налогов 23,8% – почти точное повторение доходности за 2025 год. В других дальних ОФЗ расчетная доходность отличается на 1-2%. 3️⃣ РИСКИ: • Слежу за доп. размещениями ОФЗ от Минфина, за 1 квартал 2026 года планировали разместить ОФЗ на 1,2 трлн рублей, но план перевыполнили на 28%. • В теории аукционы по размещению ОФЗ должны оказывать минимальное давление на вторичный рынок, но на практике избыточное предложение и небольшая премия ко вторичному рынку хорошо видны в стаканах и на графиках ОФЗ. • Выпуски и по-прежнему дают самую высокую доходность, но они размещены на 35,9% и 47,2% от заявленного объёма (указал в таблице). Выпуски и уже полностью размещены, поэтому в них давление на цены должно быть меньше. Хотя, безусловно, спрос и предложение перетекают между дальними выпусками, из-за чего коррекция сейчас во всех ОФЗ. • В завершение классический риск ОФЗ – возможные сохранения или даже повышения ключевой ставки на горизонте года, тогда идеи в ОФЗ сейчас нет, да и корпоративные облигации окажутся под ударом. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сейчас дальние ОФЗ подешевели до цен июля 2025 года, хотя ключевая ставка снизилась с 20% до 15%. Спред между ключевой ставкой и доходностью дальних ОФЗ уже около 0,1%, такое может быть при КС = 10-12%, но никак не при 15%. • Если ключевая ставка будет 14%+ до конца года, то дальние ОФЗ сейчас непривлекательны и стоит присмотреться к флоатерам, но в базовом сценарии дальние ОФЗ покажут доходность 20%+ на горизонте 1 года, как это было в 2025 году. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚛️ Атомэнергопром – Обзор облигаций и эмитента 📌 Вчера Атомэнергопром опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, поэтому смотрим, что изменилось в фин. устойчивости компании и привлекательны ли её облигации. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Атомэнергопром обеспечивает полный цикл производства в сфере ядерной энергетики, от добычи урана до строительства АЭС и выработки электроэнергии. Занимает 1 место по строительству АЭС за рубежом, 3 место в мире по фабрикации ядерного топлива, имеет долю 19% от мирового рынка ядерного топлива. Компания принадлежит на 95,4% Росатому и на 4,6% Минфину РФ. • Негативных новостей о компании почти нет, разве только текущий судебный процесс о взыскании 0,6 млрд рублей за использование софта немецкой IT-компании SAP. В масштабах Атомэнергопрома сумма очень скромная, и не факт, что иск удовлетворят. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка Атомэнергопрома за 2025 год выросла на 12,6% год к году до 2,8 трлн рублей. Чистая прибыль снизилась в 9 раз до 37,1 млрд рублей, но если не учитывать валютную переоценку, то прибыль уменьшилась на 13,6% до 271,1 млрд рублей. • Чистый долг за 2025 год снизился на 34,5% до 1,6 трлн рублей, что привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 3,3x до 2x. На краткосрочные обязательства приходится 45,6% долга. • ICR = 1,8x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,8 раза больше процентных расходов), CR = 1,4x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,4 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у компании на счетах было 283,6 млрд рублей, новый выпуск облигаций добавил ещё 50 млрд рублей. На погашение облигаций понадобится 10 млрд рублей в июне 2026 года, 40 млрд рублей в 2027 году, 97 млрд рублей в 2029 году, 150 млрд рублей в 2030 году, 50 млрд рублей в 2031 году. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Атомэнергопрома сейчас в обращении 10 выпусков облигаций (общий объём 347 млрд рублей). Кредитный рейтинг ААА и «стабильный» прогноз от АКРА и Эксперт РА (от ноября и сентября 2025 года). • В таблицу поместил все 10 выпусков, все без амортизации и оферт. Выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению через 2 месяца у выпуска 001Р-01 – 15,7%. Из дальних выпусков самая высокая доходность YTM = 15,1% у 001Р-11 ; купон 14,7%; цена 101,2%. 2) Самый большой купон у выпуска 001Р-05 – 17,3% от номинала и ТКД = 15,8%, но высокая цена 109,4%. 3) Есть два флоатера: 001Р-03 и 001Р-04 . У первого купон = КС+1,25%, у второго КС+2,2%. 4) Есть долларовый выпуск 001Р-06 – номинал 1000$; купон 7,2%; цена 98,9%. 5) Среди дальних фиксов самая низкая цена 100,4% у выпуска 001Р-07 ; YTM = 15%; купон 14,35%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Надёжность Атомэнергопрома близка к ОФЗ благодаря гос. поддержке и важности сектора для РФ. В обзорах подобных эмитентов часто задают вопрос «Чем это лучше ОФЗ?», отвечаю: после РЖД это максимально высокая доходность рейтинга ААА, которую вдобавок можно зафиксировать на 4-5 лет вместо привычных 2-3 лет у многих корпоративных облигаций. • Облигации компании отлично подходят для консервативных инвесторов или для снижения уровня риска в портфеле. У фиксов выплаты купонов раз в квартал, это не очень хорошо для реинвестирования в период высоких ставок, но хорошо для тех, кто хочет «купить и забыть». Хотя в текущих условиях следить стоит даже за почти безрисковыми активами. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Растут ли акции при включении в индекс Мосбиржи? 📌 Не так много выходит интересных отчётов у компаний, поэтому продолжаю исследовать рынок и делиться результатами. В этот раз решил проверить, насколько отражается на цене акций их включение в индекс Мосбиржи или исключение. 1️⃣ ОБ ИНДЕКСЕ МОСБИРЖИ: • Состав индекса Мосбиржи корректируют каждые 3 месяца, обычно добавляют или исключают 1-3 компании. Чтобы акции компании попали в IMOEX, в них должна быть достаточная ликвидность и free-float не менее 10%, а с момента последнего отчёта по МСФО должно пройти не более 8 месяцев. • Исключить акции из индекса Мосбиржи могут в случае реорганизации компании, снижения free-float или ликвидности, а также в случае задержки публикации отчёта на 8+ месяцев. • Сейчас в индекс Мосбиржи входит 46 акций от 43 компаний (с учётом префов). Наибольшую долю в IMOEX занимают Лукойл (16,1%), Сбер (15,2%) и Газпром (10,1%) – рост или падение этих акций в наибольшей степени влияет на динамику индекса. • Принято считать, что включение акций в индекс Мосбиржи – большой позитив. Инвесторы начинают больше доверять компании, а крупные фонды, которые следуют за IMOEX, покупают новичков индекса на миллиарды рублей. Как раз дальше и проверил, работает ли эта теория и можно ли на ней заработать. 2️⃣ ВЛИЯНИЕ НА АКЦИИ: • Об изменениях состава индекса Мосбиржи становится известно за 2 недели до факта. В таблице рассмотрел все включения в IMOEX и исключения за последний год и сравнил динамику этих акций с самим индексом. • За последний год в IMOEX включили 7 новых акций, взамен исключили 10 других. Под названиями компаний указал дату включения/исключения; в 1 столбце – динамика акций с момента объявления и до включения/исключения; во 2 столбце – динамика акций в течение 14 дней после включения/исключения. • В скобках для сравнения указал динамику индекса за этот же период. Согласно популярной теории, включение акций в IMOEX помогает им вырасти (или хотя бы быть сильнее рынка), исключение из индекса приводит к падению акций. Если теория подтверждалась, выделял ячейку зелёным цветом, если опровергалась – красным. • Выводы следующие: 1) В 5 из 7 случаев перед включением в IMOEX акции действительно росли быстрее рынка. В 8 из 10 случаев перед исключением из IMOEX акции были слабее рынка. 2) После включения/исключения акции с одинаковой частотой были как сильнее, так и слабее рынка. 3) Теорию можно признать работающей только в период с момента объявления решения и до факта включения/исключения. Крупные фонды и инвесторы не ждут изменения IMOEX, а покупают или продают акции заранее, как только становится известно о планах корректировки индекса. • При этом красных ячеек тоже достаточно, правило не всегда работает. Из погрешностей – взял только последние 17 случаев, и так совпало, что почти всегда рынок падал в рассмотренные периоды. Также на акции могли влиять корпоративные новости. • В целом, всю теорию можно объяснить тем, что Мосбиржа включает в свой индекс сильные и растущие компании, а исключает падающие слабые компании. Хотя для ряда крупных фондов точно имеет значение наличие акций в индексе. ✏️ ВЫВОДЫ: • В большинстве случаев акции действительно сильнее рынка перед включением в и слабее перед исключением (но не после). Рынок действует на опережение, поэтому теоретически может быть выгодна покупка акций сразу после новости о включении в IMOEX. Как пример, недавнее включение Ленты в индекс Мосбиржи. • Следующие изменения станут известны 4-5 июня, и пока планируют включить в IMOEX Самолёт и РусАгро , исключив взамен Пик . Все три компании с особенностями, поэтому лично у меня нет уверенности, что в июне правило сработает, но на будущее может быть полезно. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

📈 Лидеры роста и падения в 1 квартале 📌 Сделал таблицу лидеров роста и падения среди всех акций по итогам 1 квартала 2026 года. Не брал некоторые компании с совсем низкой капитализацией, так как зачастую их динамика необъяснима. Делюсь причинами роста или падения и дальнейшими перспективами акций. 1️⃣ ЛИДЕРЫ РОСТА: 1) Славнефть-ЯНОС $JNOS • Рост акций: +264,5% • Славнефть имеет сразу несколько видов своих и дочерних акций, сама компания – дочка Газпромнефти и Роснефти. Из-за низкой ликвидности и событий на Ближнем Востоке акции всего за 3 месяца выросли более, чем в 3 раза. С максимума акции уже подешевели на 17%, и, скорее всего, это только начало коррекции. 2) Пермэнергосбыт-ап • Рост акций: +37,1% • Недавно рекомендовали вторую часть дивиденда за 2025 год, суммарная див. доходность составляет выше 11%. Судя по див. доходностям Сбера и других компаний, рост акций здесь уже позади. 3) Аренадата • Рост акций: +33,1% • После распродаж IT-сектора в конце года, Аренадата отчиталась ростом выручки на 40%+, что и привлекло внимание рынка. В 2026 году дали прогноз по росту выручки на 20-40%, но, вероятно, что теперь инвесторы вспомнят о компании лишь ближе к сильному 4 кварталу. 4) ЮГК • Рост акций: +29,3% • ЮГК за 1 день запросто превращается из лидера роста в лидера падения на фоне ареста/отмены ареста счетов, при этом судьба компании пока неизвестна, а по РСБУ был получен большой убыток уже в пятый год подряд. Пока в акциях видится больше рисков, чем драйверов роста. 5) ДВМП • Рост акций: +25,2% • Основной рост пришёлся на конец марта после новости о создании совместного предприятия Росатома и DP World, в периметр которого войдёт ДВМП. Подробностей о последствиях сделки нет, поэтому загадывать динамику акций пока бесполезно. 6) Черкизово • Рост акций: +21,9% • От Черкизово многие ожидали отмену дивидендов, но компания решила выплатить 229,37 рублей на акцию (див. доходность 5,7%). У компании по-прежнему высокая долговая нагрузка, но акции часто ассоциируют с защитой от инфляции, поэтому в случае негативных данных от Росстата рост акций может продолжиться. 7) Также в числе лидеров роста РуссНефть (+30,1%; снова Ближний Восток), Элемент (+23,8%; покупка компании Сбером у АФК Системы), Россети Волга (+23,3%; прогноз по див. доходности 11%) и Селигдар (+19,3%; рост выручки на 49%). 2️⃣ ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ: • У нескольких лидеров падения всё действительно печально на фоне высокой долговой нагрузки: Самолёт (–32,3%), ЕвроТранс (–23,9%), М. Видео (–21,3%), Делимобиль (–15,7%). От них ждут плохих отчётов и роста долгов, при этом Самолёт может отчитаться лучше ожиданий. • Хуже ожиданий отчитались Аэрофлот (–17,8%), Алроса (–17,3%) и операционно Henderson (–13,1%), явных драйверов роста у них пока нет. • Из лидеров падения могут стать интересны в течение года Инарктика (–13,6%; восстановление продаж после мора рыбы), Полюс (–13%; при росте цен на золото) и Северсталь (–12,3%; восстановление спроса на чёрный металл). ✏️ ВЫВОДЫ: • Зачастую лидеров роста невозможно предугадать, особенно, если акции растут на фоне неожиданной новости. Но пока базовый сценарий на 2 квартал – более позитивная динамика акций с двузначной див. доходностью. У многих компаний выплаты дивидендов летом, и к этому времени див. доходность могут переоценить до 10-11%. • К таким компаниям относятся Сбер, Транснефть, НМТП, Дом РФ, МТС. У остальных компаний либо разовый дивиденд, либо часть дивиденда уже выплачена (БСПБ, Хэдхантер, Новабев, Х5). Если оценивать, кто может показать хороший отчёт за 1 квартал, то пока претендентами выступают Сбер, Т-Технологии, Яндекс, Лента, Х5. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⭐ ТОП-5 облигаций, которым улучшили рейтинг 📌 Многие инвесторы при выборе облигаций в первую очередь смотрят на кредитный рейтинг. Решил проверить, у каких эмитентов изменился в лучшую сторону рейтинг от агентств за последний месяц. • За весь март нашёл всего 2 случая повышения рейтинга, 1 случай присвоения более высокого рейтинга по сравнению с другим агентством, 2 случая улучшения прогноза. В таблицу отобрал наиболее привлекательные на мой взгляд выпуски от этих эмитентов (самая высокая доходность на 2+ года). Все выпуски без оферт, но в двух есть амортизация. 1️⃣ Софтлайн 002Р-02 • Доходность к погашению: 18,3% • Купон: 19,5%, ежемесячно • ТКД: 18,5% • Текущая цена: 105,4% (1054 ₽) • Дата погашения: 20.12.2028 • Ранее у Софтлайна был только рейтинг BBB+ и прогноз «позитивный» от Эксперт РА, 26 марта добавился рейтинг A– и прогноз «стабильный» от АКРА. Агентство отметило высокую диверсификацию выручки, ожидают снижение долга. По итогам 2025 года Софтлайн снизил Чистый долг/EBITDA с 3x до 1,8x. 2️⃣ Позитив 001Р-03 • Доходность к погашению: 14,9% • Купон: 18%, ежемесячно • ТКД: 16,8% • Текущая цена: 107% (1070 ₽) • Дата погашения: 12.04.2028 • 25 марта АКРА изменило прогноз на «позитивный», сохранив рейтинг АА– (ранее почти год был прогноз «негативный»). Также есть рейтинг АА и прогноз «развивающийся» от Эксперт РА. АКРА отметило высокую рентабельность и сильную ликвидность. По итогам 9 месяцев 2025 года у Позитива Чистый долг/EBITDA = 2,6x, АКРА ожидает существенное снижение показателя. 3️⃣ Самолёт БО-П16 • Доходность к погашению: 24% • Купон: 25,5%, ежемесячно • ТКД: 24,1% • Текущая цена: 106% (1060 ₽) • Дата погашения: 06.04.2028 • В феврале Самолёт запросил помощь у Правительства в виде льготного кредита, из-за чего АКРА изменило статус Самолёта на «под наблюдением», а НКР изменило прогноз на «неопределённый». В помощи отказали и заявили, что у Самолёта не критическое финансовое состояние. В марте АКРА сняло статус «под наблюдением» (рейтинг А–), а НКР изменило прогноз на «стабильный» (рейтинг А). По итогам 1 полугодия 2025 года у Самолёта Чистый долг/EBITDA = 3,1x. 4️⃣ Аренза-Про 001P-07 • Доходность к погашению: 18,2% • Купон: 19%, ежемесячно • ТКД: 18,3% • Текущая цена: 103,8% (1038 ₽) • Дата погашения: 08.03.2029 ! Амортизация: с 27.05.2027 по 10% каждые 3 месяца • 3 марта АКРА повысило рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (ранее год был рейтинг BBB), отметили рост достаточности капитала и удовлетворительную ликвидность. У Аренза-Про нет рейтингов от других агентств, компания маленькая (топ-52 по объёму нового бизнеса и топ-65 по размеру портфеля в секторе лизинга). По итогам 9 месяцев 2025 года Долг/Капитал = 2,4x (норма для лизинга ниже 8x). 5️⃣ Республика Саха (Якутия) 35015 • Доходность к погашению: 15,3% • Купон: 7,25%, ежеквартально • ТКД: 7,9% • Текущая цена: 91,7% (550,2 ₽) • Дата погашения: 08.05.2028 ! Амортизация: уже началась, далее по 10% в августе и ноябре 2026 и 2027 г. • Немного удивительно, что год назад Эксперт РА понизило рейтинг региона РФ до А+, прогноз «развивающийся». Тогда отметили задержку платежей, и лишь месяц назад вернули рейтинг АА–, прогноз «стабильный». Обосновали восстановлением платёжной дисциплины. Долг региона за 2025 год вырос на 7% до 59 млрд рублей (из них 40% – облигации). ✏️ ВЫВОДЫ: • Примечательно, что в 4 из 5 случаев улучшение рейтинга было именно со стороны АКРА, а Республике Саха АКРА никогда и не снижало рейтинг. То есть по итогам марта среди всех агентств у АКРА наиболее позитивный взгляд на платёжеспособность компаний, хотя за месяц они снизили рейтинг ВУШу, КАМАЗу и Агродому. • В одном из следующих постов проведу анализ, какому агентству удалось спрогнозировать наибольшее число дефолтов. Не забываем, что нельзя полагаться только на кредитный рейтинг, даже ЦБ это упоминал. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💡 Сектор электроэнергетики – Подробный обзор 2025 года 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на сектор электроэнергетики, рассмотрел отчёты 4-х компаний за 2025 год. Дочек Россетей лучше рассматривать в отдельном посте. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов. Так, в середине 2025 года тарифы повысили на 12,6%, а с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Однако сейчас электроэнергетики проходят период высоких капитальных затрат, что давит на прибыль и размер дивидендов. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 2025 г.: • Переложить индексацию тарифов в рост выручки смогли ЭЛ5-Энерго (+18,3% год к году), РусГидро (+14,5%), и Интер РАО (+13,7%). У Юнипро рост выручки всего на 4,7% из-за падения зарубежной выручки и окончания одного из договоров. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • По росту прибыли Юнипро наоборот стала лидером (+23,4%), далее ЭЛ5-Энерго (+10,5%). У РусГидро в 2025 году прибыль против убытка в 2024 году, а прибыль Интер РАО впервые за 5 лет снизилась на 9,2% из-за роста налоговых расходов на 46%. 3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Лидеры по маржинальности – РусГидро (33,1%) и ЭЛ5-Энерго (29,5%). У Интер РАО рентабельность всего 10,3%, а у Юнипро здесь и далее невозможно посчитать EBITDA из-за скрытых строк в отчёте. 4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Долговая нагрузка улучшилась только у ЭЛ5-Энерго (Чистый долг/EBITDA снизился с 1,9x до 1,1x). У РусГидро показатель сохранился на высоком уровне 3,4x (процентные расходы +40%). Кубышка Интер РАО снизилась на 16% из-за роста CAPEX, что привело к показателю Чистый долг/EBITDA = –1,9x (–2,4x в 2024 году). 5️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • Интер РАО при кубышке 348 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей (=снижение процентных доходов, чистой прибыли и дивидендов). У Юнипро кубышка около 100 млрд рублей, на CAPEX хотят потратить 327 млрд рублей до 2031 года. У РусГидро при чистом долге 700 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год. 6️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Интер РАО рекомендовал выплатить 0,32 рублей на акцию (див. доходность 10,1%) по итогам 2025 года. РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года самая дешёвая оценка акций у РусГидро (P/E = 1,7x), далее Юнипро (2,3x), Интер РАО (2,5x) и ЭЛ5-Энерго (2,8x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Из четырёх компаний наиболее понятно и привлекательно выглядят акции Интер РАО , с одной оговоркой. По моим расчётам, план по кап. затратам предполагает через 2 года снижение кубышки до ≈200 млрд рублей, прибыли до ≈95 млрд рублей, дивидендов до ≈0,23 рублей. Если в 2028 году будет ключевая ставка ниже 10%, то, наверное, див. доходность 7% выглядит неплохо. • Акции ЭЛ5-Энерго могут на горизонте года стать привлекательны, но надо следить за эффектом от реорганизации (пока итогом можно назвать только допэмиссию). Менеджмент РусГидро напрямую говорит, что в ближайшие 4 года компания будет пытаться стабилизировать своё состояние, а у Юнипро из драйверов роста пока только геополитика. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗️ Брусника – Обзор облигаций и эмитента 📌 Брусника опубликовала отчёт по МСФО за 2025 год, предлагаю подробно его изучить, вспомнить недавний техдефолт и оценить привлекательность облигаций компании. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Брусника – девелопер, основанный в 2004 году. Компания в перечне системообразующих предприятий РФ, присутствует в 14 регионах и занимает 8 место среди застройщиков по объёму текущего строительства (1,5 млн м², в 3 раза меньше лидера Самолёта). • В ноябре 2025 года допустили техдефолт, на 1 день опоздали с выплатой купонов по выпуску 002Р-04. По версии Брусники средства в НРД были зачислены на 1 день позже срока из-за задержки обработки банком платежа. На кредитный рейтинг и прогноз от агентств техдефолт никак не повлиял. Тогда компания пообещала исключить повторение подобных ситуаций и досрочно перевела в НРД выплаты по другим выпускам на неделю вперёд. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка Брусники за 2025 год выросла на 53% год к году до 115,6 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 69% до 7,6 млрд рублей. • Финансовый долг за год вырос на 41% до 291 млрд рублей, но из них всего 27% приходится на краткосрочный долг. Чистый долг снизился на 13% до 174,1 млрд рублей, что при росте EBITDA привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 5,8x до 3,9x (у многих застройщиков 3x). • ICR = 2,4x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 2,4 раза больше процентных расходов), CR = 3x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 3 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у Брусники на счетах было 4 млрд рублей, два новых выпуска добавили ещё 7,5 млрд рублей. График погашений на 2026 год: амортизация по 002Р-02 в июне, сентябре и декабре по 1,9 млрд рублей; до 3 млрд рублей на оферту по 002-05 в сентябре; 3,4 млрд рублей в ноябре на погашение 002Р-03. Пик погашений в сентябре-ноябре, с учётом купонов в эти 3 месяца может понадобиться до 10 млрд рублей. • На конец 2025 года у Брусники было на эскроу-счетах 112,8 млрд рублей + есть неиспользованные кредитные линии на 709 млрд рублей. Даже при возникновении проблем с ликвидностью компания должна найти, откуда позаимствовать несколько млрд рублей за пару дней. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Брусники сейчас в обращении 6 выпусков облигаций (общий объём 28,9 млрд рублей). Кредитный рейтинг A–, октябрьский прогноз «стабильный» от НКР и декабрьский прогноз «негативный» от АКРА (последний держат уже 1,5 года, но на фоне снижения долговой нагрузки могут скоро изменить на «стабильный»). • В таблицу поместил все 6 выпусков, все с ежемесячными купонами и без Call-оферт. Выводы следующие: 1) Выпуск 002Р-04 – самый простой, без амортизации и Put-оферт. Доходность к погашению 24,2%; купон 21,5%; цена 99,3%; на 2,3 года. 2) Самая высокая доходность к Put-оферте через 1,9 лет у выпуска 002Р-06 – 25%. Купон 22,75%; цена 100,3%. 3) Самый большой купон у выпуска 002Р-05 – 24,75% от номинала; цена 100,8%; Put-оферта уже через полгода. 4) У выпуска 002Р-02 начинается амортизация с июня по 25% каждые 3 месяца. Доходность к погашению 24,6%; купон 21%; цена 99,3%. 5) Есть два флоатера для квалов. У 002Р-07 купон = КС+5% и цена 102,7%. Флоатер 002Р-03 $RU000A10A3C3 выглядит как призрак, который после Put-оферты нигде не торгуется. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Брусники на удивление оказался намного лучше ожиданий, выручка и прибыль растут, долговая нагрузка снижается, нет проблем с ликвидностью и фин. устойчивостью. Один из редких случаев, когда техдефолт действительно похож на случайность, и, скорее всего, АКРА скоро это подтвердит изменением прогноза на «стабильный». • По графику погашений наиболее опасный интервал для удержания облигаций в портфеле – с сентября по ноябрь 2026 года. Как раз к концу года планирую начинать добавлять облигации застройщиков в свой портфель, и пока Брусника – один из кандидатов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏭 Чёрная металлургия – Подробный обзор 2025 года 📌 После банков предлагаю взглянуть на результаты сектора чёрной металлургии в 2025 году и оценить, какая из трёх компаний лучше справляется с кризисом. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Чёрная металлургия подвержена ярко выраженной цикличности, особенно хорошо это видно по динамике прибыли за последние 15 лет. Последние два цикла длились по 4-5 лет: после убыточных 2013-2014 годов металлурги имели рекордную прибыль в 2017-2018 годах; дальше спад до 2020 года и новые рекорды в 2021 году. Каждые пик и дно во многом зависели от внешних факторов. • Сейчас металлурги проходят дно своего цикла, но пока рано утверждать, что 2026 год будет лучше. В феврале 2026 года цена на сталь заметно ниже, чем в 2024-2025 годах; производство снизилось на 15% год к году; погрузка на РЖД снизилась на 13% год к году. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 2025 г.: • Выручка упала у всех трёх чёрных металлургов Мосбиржи: Северсталь (–14,1% год к году), НЛМК (–15,1%), ММК (–20,6%). Производство стали и чугуна выросло только у Северстали на 2-3%, рост запасов должен сыграть на руку при восстановлении спроса. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Наименьшее падение чистой прибыли у НЛМК (–48,2%), хуже ситуация у Северстали (–78,6%, но с учётом обесценений –58%). ММК впервые за 11 лет закончил год с небольшим убытком. 3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Рентабельность у всех просела на 7-10% по сравнению с 2024 годом, но свои позиции сохранили: у Северстали 19,3%, у НЛМК 16,9%, у ММК 13,2%. 4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Свои денежные кубышки немного увеличили ММК (Чистый долг/EBITDA = –1x) и НЛМК (–0,3x). Северсталь наоборот впервые за 4 года увела долг в положительную зону (0,16x). 5️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • В период спада металлурги решили не экономить на кап. затратах и активно проводить ремонты на производстве. Так, у Северстали CAPEX оказался выше EBITDA на 26%, у ММК – выше на 11%. У НЛМК CAPEX/EBITDA = 0,7x, что тоже немало. Северсталь слишком перестаралась с объёмом инвестиций, поэтому на днях решили снизить план по CAPEX на 2026 год сразу на 24%. 6️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Кризис заставляет экономить металлургов и на дивидендах, поэтому Северсталь отказалась от выплат за 2025 год, а ММК платить неоткуда (FCF около нуля). НЛМК хватает FCF на выплату ≈5,5 рублей на акцию, но, скорее всего, решат снова не платить, как и в прошлом году. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Загадывать размер прибыли металлургов в 2026 году пока слишком рано, поэтому оценивать будем по прибыли 2025 года. Как и год назад, самая дешёвая оценка у ММК (EV/EBITDA = 2,6x, но не посчитать P/E из-за убытка), посередине НЛМК (P/E = 9,2x) и самая дорогая оценка у Северстали (P/E = 22,5x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Восстановление металлургов должно начаться вместе с восстановлением спроса у застройщиков. Компании называют комфортную ключевую ставку 12% (+лаг полгода после неё), но некоторые факторы должны показать опережающие признаки оживления сектора – рост погрузок стали на РЖД и рост цен на сталь. Данные по этим двум показателям выходят каждый месяц, остаётся лишь ждать разворота и устойчивого роста. • НЛМК выглядит как наиболее устойчивый к кризису бизнес, но из-за опасений санкций компания пока скрывает многие показатели в отчётах. С максимумов 2024 года акции всех трёх металлургов упали на 55-60% и сейчас находятся недалеко от своих десятилетних минимумов. Пока ожидаю, что восстановление металлургов, двузначный рост акций и возобновление дивидендов мы увидим в 2027-2028 году, а значит, ближе к концу текущего года акции могут стать привлекательны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🚗 Балтийский лизинг – Обзор облигаций и эмитента 📌 Балтийский лизинг поделился отчётом за 2025 год, а пару дней назад разместил новый выпуск облигаций. Год был сложным для лизинга, поэтому смотрим, что изменилось в фин. устойчивости компании. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Балтийский лизинг – лизинговая компания, предоставляет автотранспорт, оборудование, недвижимость. Работают с 1990 года, имеют 80 офисов в РФ. По данным Эксперт РА БалтЛиз за 2025 год поднялся по объёму нового бизнеса с 7 на 4 место, по размеру портфеля с 9 на 8 место среди лизинговых компаний. • БалтЛиз находится в залоге у банка ПСБ (банк может помочь в случае необходимости), но у некоторых инвесторов вызывает опасения «сестринская» компания БалтЛиза – Контрол Лизинг. У последнего высокая долговая нагрузка, но по масштабам компания в ≈5 раз меньше. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • За 2025 год процентные доходы от лизинга выросли на 24% год к году до 42,3 млрд рублей, но чистая прибыль упала в 2 раза до 3,1 млрд рублей. Причина в росте процентных расходов на 38% до 32,3 млрд рублей и наращивании резервов в 2,5 раза до 4,7 млрд рублей. В целом, средняя картина по сектору лизинга. • Финансовый долг за год вырос всего на 2% до 160,5 млрд рублей. Показатель Долг/Капитал снизился с 6,8x до 6,4x (норма для лизинга от 4x до 8x). ICR = 1,2x (коэффициент покрытия процентов выше 1x; операционная прибыль больше процентных расходов). • На конец 2025 года на счетах у компании было 7,2 млрд рублей, в 2026 году добавилось 4 млрд рублей от размещения облигаций. Долг по облигациям 77,5 млрд рублей, но график погашений комфортный, почти во всех выпусках есть постепенная амортизация. На днях погасили выпуск БО-П07 на 1,7 млрд рублей. На остаток 2026 года насчитал погашений на сумму до 27,3 млрд рублей (точная сумма зависит от итогов оферты по выпуску БО-П08). 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У БалтЛиза сейчас в обращении 14 выпусков облигаций (общий объём 77,5 млрд рублей). Кредитный рейтинг АА–, декабрьский прогноз «развивающийся» от АКРА и январский прогноз «стабильный» от Эксперт РА. • В таблицу отобрал 9 выпусков с погашением через 1+ год, все выпуски без оферты и с ежемесячными купонами. Выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению у выпуска БО-П19 – 21,8%, но у него самая низкая ставка купона 17%. 2) Самый большой купон у выпуска БО-П15 – 23,7% от номинала. Текущая купонная доходность 22,9% и самая дорогая цена 103,4% от номинала. 3) Самое позднее начало амортизации у нового выпуска БО-П22 – в октябре 2027 года по 8,25% каждый месяц. Во всех остальных выпусках с фикс. купоном амортизация начинается уже в 2026 году. 4) У всех флоатеров премия купона к ключевой ставке +2,3% и погашение в 2027 году. Единственный флоатер без амортизации – БО-П11 . ✏️ ВЫВОДЫ: • Если оценивать отчёт Балтийского лизинга с поправкой на сектор, то результаты даже можно назвать позитивными. Долговая нагрузка осталась на прежнем уровне, но прибыль упала в 2 раза (у многих конкурентов убытки или падение прибыли на 70%+). • Сейчас на Мосбирже размещены облигации от более 36 лизинговых компаний, как минимум 30 из них намного меньше БалтЛиза в объёмах бизнеса, у большинства долговая нагрузка выше. Единственный дефолт (и техдефолт) среди лизинга был год назад у НАО «Финансовые системы» с показателем Долг/Капитал = 26x. • Продолжаю держать в портфеле выпуски Балтийского лизинга П15, П19, П22 и считаю компанию наиболее привлекательной в секторе по соотношению доходности и рисков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 Аренадата – Привлекательны ли акции после отчёта? 📌 Разработчик ПО Аренадата опубликовал отчёт за 2025 год, на что акции отреагировали снижением на 5%. Помимо отчёта посмотрел трансляцию дня инвестора, делюсь подробностями от компании и своими ожиданиями. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Полгода назад Аренадата прогнозировала рост выручки на 20-30% за 2025 год, месяц назад озвучили предварительный рост на 40%+, в итоге отчитались ростом выручки на 46% до 8,75 млрд рублей. • Клиентская база за год выросла на 25% до 190 клиентов, отмечу хорошую диверсификацию по отраслям: 27% клиентов – фин. сектор, 26% – госсектор, 25% – ритейл и телеком, 22% – промышленность. Число клиентов-банков за год снизилось с 70 до 51, вместо них выросло число клиентов-ритейлеров/телекомов с 21 до 47. • Чистая прибыль выросла на 52% год к году до 2,96 млрд рублей, прибыль NIC (ЧП + расходы на мотивацию + амортизация – CAPEX) выросла на 26% до 2,82 млрд рублей. Сильно повлиял рост кап. затрат почти в 6 раз до 0,37 млрд рублей – купили интеллектуальные права на продукт Prosperity у конкурентов. • Раскрыли детали покупки компании Убик – потратили 1,81 млрд рублей, и уже получили отдачу для выручки (+1,47 млрд рублей) и для прибыли (+0,85 млрд рублей). Сделка прошла в сентябре, поэтому её окупаемость довольно быстрая. • Показатель Чистый долг/OIBDA по-прежнему отрицательный и составил –0,9x против –0,6x годом ранее. 📉 РИСКИ И РЕАКЦИЯ РЫНКА: • После отчёта акции подешевели на 5%, мои предположения о причинах: 1) На верхнем левом графике серые цифры показывают, что с каждым годом падают темпы роста выручки (60% > 58% > 52% > 46%). На 2026 год пока дали прогноз по выручке +20-40%, впрочем такие же консервативные 20% роста ожидают Яндекс и Т-Технологии, пока растущие компании аккуратно дают прогнозы на 2026 год. 2) Возможно, инвесторы ожидали аналогичные +40% по росту прибыли NIC, но получили +26% (в предыдущие года +35-41%). Рентабельность OIBDA падает второй год подряд (красная кривая на нижнем левом графике), в 2025 году она снизилась с 36,4% до 36,1%. Также отмечу рост расходов на персонал на 49% при росте числа сотрудников на 32% – давление на прибыль. 3) Отрицательный долг помог компании заработать на процентах 0,38 млрд рублей – в 2 раза больше, чем годом ранее. В 2026 году на процентах по депозитам заработают меньше из-за снижения ключевой ставки. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Планируют платить 50% от NIC, поэтому дивиденд за 2025 год должен составить 6,07 рублей на акцию, но 2,57 рублей уже выплатили в июне в качестве дивиденда за 1 квартал 2025 года. • Остаётся 3,5 рублей из NIC за 2025 год + опять выплатят пару рублей за 1 квартал 2026 года, поэтому пока ориентир по ближайшему дивиденду – 5,5 рублей (див. доходность 5%). В апреле-мае обещают озвучить рекомендацию. ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Ещё год назад Аренадата оценивалась дорого (P/E = 17,5x), теперь оценка дешёвая для IT-сектора, по прибыли 2025 года P/E = 8,6x и P/NIC = 9x. В 2026 году пока ожидаю скромный рост прибыли на ≈15%, что даёт форвардный P/NIC = 7,8x. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Аренадаты всё же больше позитивный, поэтому оценка акций выглядит неоправданно дешёвой. Видимо, рынок до сих пор ждёт от IT-сектора подвоха (повторение истории Диасофта), хотя с момента IPO Аренадаты прошло уже 1,5 года, а компания продолжает расти двузначными темпами. Яркое подтверждение – распродажи IT-компаний в конце 2025 года, после которых Аренадата выросла уже на 40%. • Продолжаю держать в своём портфеле, привлекает как дешёвая оценка, так и перспективы рынка СУБД. К тому же, у Аренадаты более нишевый продукт и ниже потенциальный ущерб от возвращения зарубежных конкурентов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Насколько снижается купон при размещении облигаций? 📌 На рынке облигаций появляется всё больше новых выпусков, поэтому решил собрать статистику по недавним размещениям и выявить некоторые закономерности. 1️⃣ СНИЖЕНИЕ КУПОНА: • В большинстве случаев при сборе заявок эмитенты снижают ставку купона или увеличивают объём размещения, иногда совмещают оба действия. Чем выше спрос на участие, тем сильнее компания может снизить купон, чтобы занять деньги на более выгодных условиях. • Собрал в таблицу данные по всем выпускам облигаций с размещением в марте, нашёл 31 выпуск, 7 из которых ещё не разместились. Взял облигации только с фиксированным купоном, не брал СФО и облигации от банков. • Выводы по снижению купонов: 1) В 22 из 31 выпусков эмитенты снижали ставку купона. Если не учитывать режим Z0, то купоны снизили в 22 случае из 25 (Z0 – прямое размещение, параметры выпуска определены заранее и не меняются, а заявки подаются и исполняются внутри одного дня). 2) Среднее снижение купона составило –0,81%. При этом снижения на 1% или больше были в 11 случаях, ровно в половине из всех снижений. 3) Больше всего снизили ставку купона в выпусках: на 2,3% в ИЛОН 001Р-01 ; на 1,75% в Р-Вижн 001Р-03 ; на 1,6% в Селектел 001P-0R7 . Кредитный рейтинг у них BBB+ и A+. 4) Единственный случай повышения купона перед размещением – на 1,5% у выпуска Бизнес Альянс 001P-09 . 5) Режим Z0 был в 6 из 31 выпусков (у Z0 изначально нет опции снижения купона): МФК Лайм-Займ 06 , ПЭТ Пласт 001Р-02 , Восток-Ойл-02 $RU000A10EN52 , Йуми БО-01 $RU000A10ENA3 , Бизнес Альянс 001P-09 , Финэква 001Р-02 . Рейтинг у них от B до BBB–. 6) Без режима Z0 ставку не снизили, хотя могли, всего в 3 выпусках из 31: Борец Капитал 001Р-05 , Техно Лизинг 001Р-08 и Самолёт 002Р-03. Примечательно, что здесь оказался Самолёт из-за низкого спроса. 2️⃣ ЦЕНА ВЫПУСКА: • В таблице указал минимальную рыночную цену выпуска в день размещения и текущую цену, выводы следующие: 1) В 10 из 24 случаев можно было купить выпуск в день размещения дешевле номинала. Зависимости от рейтинга нет, даже АА рейтинг можно было купить дешевле номинала. 2) Все выпуски можно было купить с рынка в день размещения по 100,8% или дешевле. 3) Сейчас всего 3 из 24 торгующихся выпусков стоят дешевле номинала. Ещё 13 выпусков сейчас стоят дешевле 101% от номинала. ✏️ ВЫВОДЫ: • Перед участием в размещении облигаций стоит проверять наличие режима Z0. Если его нет, то огромная вероятность, что ставку купона при сборе заявок снизят на ≈0,8%, но могут и на 1% или больше. Также полезно проверять другие выпуски этого же эмитента – если есть похожие доходности и сроки погашения/амортизации, то высок риск, что выпуск будет стоить не дороже номинала. • Если не принципиально важна цена в 100% от номинала, то в день размещения можно с рынка купить выпуск дешевле 101%, а иногда и дешевле номинала. При покупке после размещения не будет сюрпризов с аллокацией и снижением купона. Эмитенты стали жадничать со ставкой купона, и заработать на спекуляции 3-5% за пару недель стало намного сложнее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🍏 X5 – Стоит ли ждать высокие дивиденды? 📌 Подробно изучил отчёт X5 за 2025 год и посмотрел выступление менеджмента, делюсь своими ожиданиями по перспективам ритейлера в 2026 году. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Выручка выросла на 18,8% год к году до 4,6 трлн рублей. По темпам роста на 13% обогнали официальную инфляцию, в деньгах выручка в 4 раза больше, чем у Ленты. • Чистая прибыль ожидаемо снизилась на 13,9% до 94,8 млрд рублей из-за роста расходов на персонал на 20,5% до 400 млрд рублей и роста процентных расходов почти в 2 раза до 61 млрд рублей. Менеджмент называет этот эффект «инфляционными ножницами». • Наиболее важный нижний левый график поквартальной прибыли и рентабельности. После слабых операционных результатов (низкий LFL-трафик) многие ждали падение рентабельности по EBITDA в 4 квартале, но она выросла до 6,4% против 4,9% годом ранее. Хорошо поработали с оптимизацией расходов, в итоге прибыль 4 квартала выросла на 19,4% до 18,4 млрд рублей. • Все 3 ключевых сегмента продолжают наращивать свою долю рынка: Пятёрочка с 12,2% до 13%; Перекрёсток с 12,6% до 13,3%; Чижик с 17,5% до 24,3%. Х5 – по-прежнему растущая компания. • Рынок ожидал, что после выплаты дивидендов в январе чистый долг/EBITDA вырастет до 1,4x, но он вырос лишь до 1,17x, а значит уже летом будет следующая выплата. ❓ ПРОГНОЗ И ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Компания дала прогноз на 2026 год, но сначала вспомним прошлогодний прогноз: выручка +20% (факт +18,8%), +2000 магазинов (факт +2870), рентабельность EBITDA 6%+ (факт 5,9%), CAPEX = 4,3–5% от выручки (факт 4,6%). В целом, свои прогнозы выполняют, но в 2025 году недооценили влияние инфляции. • На 2026 год прогнозируют: выручка +12-16%, рентабельность EBITDA 6%+, CAPEX = 4,5-4,7% от выручки, чистый долг/EBITDA = 1,2–1,4x. Исходя из прогноза, я построил несколько фин. моделей, наиболее реалистичная предполагает рост чистой прибыли в 2026 году на ≈11% до 104,3 млрд рублей. • Такой консервативный прогноз от Х5 даёт недорогую форвардную оценку на 2026 год, P/E = 5,7x и EV/EBITDA = 2,6x. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • На презентации отчёта обозначили, что в ближайший год планируют дважды выплатить дивиденды примерно одинакового размера. Первая выплата будет уже в июле, размер узнаем в середине мая. • Выплата дивидендов должна привести показатель чистый долг/EBITDA к концу года в диапазон 1,2–1,4x. Скорее всего, будут стремиться к 1,3x, что даёт дивиденд 340 рублей на акцию (див. доходность 14,1%). По ≈170 рублей должны выплатить в июле и в декабре-январе. • После редомициляции у X5 остался казначейский пакет объёмом 9,7% от общего числа акций. В презентации снова сказали, что не будут ни гасить его, ни продавать в рынок, хотят монетизировать и ищут покупателя. Полученную сумму планируют направить на дивиденды, а это потенциально +200 рублей на акцию и общая див. доходность 22%. При этом покупателя могут не найти или могут оплатить пакетом акций сделки M&A. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Х5 за 4 квартал оказался лучше ожиданий, наконец, удалось взять под контроль почти все статьи расходов. Прямо сказали, что в 2026 году планируют сокращать персонал через автоматизацию процессов, поэтому дно по рентабельности прошли при ключевой ставке 21%. • Уже не в первый раз рынок ожидает, что крупные выплаты в прошлом, но компания продолжает доказывать обратное. При этом у Х5 по-прежнему растущий бизнес и недорогая оценка акций. Продолжаю держать в портфеле единственного ритейлера, докупать готов при P/E = 5,2x или 2200 рублей за акцию. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Самое выгодное время для покупки ОФЗ 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и выяснить, выгодно ли сейчас их покупать с учётом траектории ключевой ставки. 1️⃣ ДОХОДНОСТЬ ОФЗ: • Сделал два графика, на верхнем динамика доходности ОФЗ 26248 и ключевой ставки, на нижнем графике спред (разница) между этими двумя показателями. • Сейчас спред достиг своего минимума с момента размещения выпуска 26248, всего около 0,5%. Выпуск предлагает зафиксировать доходность к погашению 14,5%, что всего на полпроцента ниже ключевой ставки. • У новых дальних выпусков ОФЗ спреды ещё ниже: - 26250 – 0,32% ; - 26253 – 0,34% ; - 26254 – 0,34% . • Вместе со снижением ключевой ставки должны снижаться не только доходности в ОФЗ (=рост ОФЗ в цене), но и уменьшаться спреды. Однако текущие 0,3–0,5% выглядят как недооценка ОФЗ, по-хорошему такие спреды должны быть при ключевой ставке 10-12%. • Для сравнения доходность 14,5% у дальних выпусков была в августе 2024 года (ЦБ тогда повышал ставку с 16% до 18%). В июле-сентябре 2025 года ЦБ снижал ключевую ставку с 20% до 18%, а потом до 17%, в это время можно было зафиксировать доходность в ОФЗ всего 13,8–14,4%. 2️⃣ РИСКИ: • Доходность в ОФЗ должна показывать ожидания инвесторов по ключевой ставке на ближайшие несколько месяцев. Текущую оценку дальних ОФЗ можно назвать справедливой только в случае, если ЦБ перестанет снижать ключевую ставку, и 15% с нами до конца года (или и вовсе увидим повышение). При этом сейчас сохранение/повышение ставки на будущих заседаниях точно не является популярным мнением среди инвесторов. • Одна из причин текущего отсутствия роста ОФЗ – новые размещения от Минфина, которые приводят к избыточному предложению и давят на котировки. С начала 2026 года разместили уже на 1,26 трлн рублей (для сравнения текущий объем выпуска 26248 – 1 трлн рублей). • Важно понимать, что при низкой ключевой ставке дальние ОФЗ будут торговаться с доходностью выше ключевой ставки. Так, 20-летний выпуск 26230 при ключевой ставке 4,25% (начало 2021 года) предлагал доходность ≈6,5%; при ставке 7,5% (начало 2023 года) была доходность ≈10,5%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Дальние ОФЗ сейчас предлагают доходность выше, чем в августе 2025 года, при этом ключевая ставка снизилась с 18% до 15%. Прогноз ЦБ пока предполагает ставку 12% к концу года, к этому времени доходность дальних ОФЗ тоже должна снизиться до 12% или ниже. • При ключевой ставке 12% к концу года ОФЗ 26248 должен вырасти в цене до ≈1040 рублей (по этой цене эффективная доходность к погашению 12%). Самый оптимистичный сценарий – доходность за 9 месяцев в 27% (16,6% рост тела и 10,3% купонами) или 23,5% с учётом налогов. За весь 2025 год полная доходность выпуска составила 26%, в этом году есть шанс повторения результата. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Банковский сектор – Подробный обзор 2025 года 📌 Банки первыми отчитались за 2025 год, а значит пришло время для моих традиционных обзоров компаний по секторам. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За 2025 год банки заработали 3,5 трлн рублей, это на 7,9% ниже, чем в 2024 году, причина в росте отчислений в резервы на фоне жёсткой ДКП. В 2026 году ЦБ ожидает прибыль банков примерно на уровне 2025 года, 3,3–3,8 трлн рублей. • Сейчас довольно большая доля инвесторов считают акции банков привлекательными и держат их в портфеле, но иногда возникают опасения доп. налогов для сектора. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.: • Лидером по росту прибыли по-прежнему остаются Т-Технологии (+42,5% год к году), на втором месте новичок рынка акций Дом РФ (+35,2%), далее МТС Банк (+16,7%) и Сбер (+7,9%). • Снижением прибыли отчитались Совкомбанк (–31,1%), БСПБ (–25,5%) и ВТБ (–8,9%). У Совкомбанка было много разовых факторов, поэтому в 2026 году прибыль должна быть заметно выше. БСПБ ждёт сохранение уровня прибыли, а ВТБ дал прогноз по рекордной прибыли. 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА: • ROE снизилась у всех банков, кроме Дом РФ (21,6%). Самый высокий уровень по-прежнему у Т-Технологий (29,1%), а Сбер поднялся с 4 на 2 место (22,7%). Худший результат у МТС Банка (14,5%) и Совкомбанка (15%) из-за чувствительности к высокой ключевой ставке. 3️⃣ NIM И COR: • Чем выше чистая процентная маржа (NIM) и ниже стоимость риска (CoR), тем эффективнее банк зарабатывает деньги. Самая высокая NIM у Т-Технологий (10,8%), самая низкая CoR у Дом РФ (0,7%). • Рационально смотреть на разницу между NIM и CoR, эффективнее всего отработали Т-Технологии (NIM – CoR = 5,1%), БСПБ (5%) и Сбер (4,9%). Наихудшая эффективность у ВТБ (0,3%). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Пока можно рассчитывать на суммарную див. доходность за 2025 год у БСПБ (12,6%), Сбера (11,8%), Дом РФ (11,3%) и Т-Технологий (4,6%). Под большим вопросом дивиденды от ВТБ (11-22%), МТС Банка (7-14%) и Совкомбанка (4-8%), все три банка могут и ничего не выплатить. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прогнозам прибыли на 2026 год самая дешёвая оценка у ВТБ (P/E=1,8x) и МТС Банка (3,6x). Дороже оценка у Дом РФ (3,8x), Сбера (3,9x), БСПБ (4x), Совкомбанка (4,2x) и Т-Технологий (4,3x). 6️⃣ ЧЕМ ЭТО ЛУЧШЕ СБЕРА? • Эта фраза стала слишком популярной у многих инвесторов и аналитиков, но в таблице у Сбера нет ни одного лучшего среди сектора показателя. Здесь важно смотреть на динамику год к году, в 2025 году Сбер совместил ускорение темпов роста прибыли, поднятие в рейтинге по ROE и рост NIM, при этом оценка акций стала дешевле. Под эти же критерии (кроме оценки акций) попадает только Дом РФ, но у него низкая NIM и пока короткая история на бирже. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сбер, Т-Технологии и Дом РФ сейчас выглядят как качественный бизнес с хорошими показателями. Совкомбанк и МТС Банк – не дивидендные истории, у которых в 2025 году были проблемы, но в 2026 году при снижении ключевой ставки должна быть более позитивная динамика. • Для БСПБ снижение ставки наоборот нежелательно, но банк щедро платит дивиденды. У ВТБ по-прежнему низкая эффективность бизнеса, а акции могут быть интересны только спекулятивно под решение по дивидендам, которое может быть любым. К посту прикрепил мою таблицу с текущим состоянием банковского сектора. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⛽ ЕвроТранс – Будет ли дефолт? 📌 ЕвроТранс за последние пару месяцев допустил сразу несколько «случайностей», что привело к снижению кредитного рейтинга до уровня C. Предлагаю разобраться в хронологии событий и подумать о перспективах компании на опыте других эмитентов. 1️⃣ ХРОНОЛОГИЯ СОБЫТИЙ: 1) Размещение в стакан. • 22 января ЕвроТранс разместил выпуск 001Р-09 на 2,5 млрд рублей, к вечеру его стоимость рухнула на 10%. Компании нужны были 3 млрд рублей к 24 января (погашение выпуска 001Р-02), поэтому предположительно остаток неразмещённого объёма срочно продавали в стакан. Яркий признак дефицита ликвидности, возможно, что без продаж в стакан не смогли бы найти сумму для погашения выпуска 001Р-02. 2) Блокировка счетов от ФНС. • 21 февраля ФНС заблокировал счета ЕвроТрансу из-за налоговой задолженности на 223,4 млн рублей. Предупреждение от ФНС было явно получено заранее, но, видимо, решили отложить налоговые расходы на потом. При блокировке счетов невозможны выплаты купонов, поэтому после трёхдневного молчания компания погасила долг перед ФНС. Если бы не погасили или возникла задержка разблокировки, то был бы техдефолт. 3) Судебные иски. • 6 марта Фьюел Менеджмент АЗС подал судебный иск к ЕвроТрансу на 7,4 млрд рублей. В январе-марте было подано ещё 6 исков от 6 разных компаний, сумма всех исков – 12 млрд рублей, это половина от предварительной EBITDA ЕвроТранса за 2025 год (24 млрд рублей) и в 2 раза больше чистой прибыли за 2024 год (5,5 млрд рублей). 10 марта появилось сообщение о намерении МФК Фордевинд обратиться в суд с заявлением о признании банкротом Трасса ГСМ (дочка ЕвроТранса), но уже 11 марта сообщение аннулировали. 4) Техдефолт по облигациям. • 19 марта ЕвроТранс не смог вовремя выкупить внебиржевые «народные» облигации, фактически это можно расценить как техдефолт. Компания извинилась, отметила технический сбой и к вечеру погасила облигации. Агентство Эксперт РА отреагировало снижением рейтинга ЕвроТранса до уровня C, а за неделю до этого ЕвроТранс сам отозвал свой рейтинг у АКРА. 2️⃣ ОПЫТ ПРОШЛОГО: • Кредитные агентства иногда ошибаются или не всё предвидят, так на момент дефолта у Монополии и Гарант-Инвеста были рейтинги BBB. • В 2025 году 18 компаний допустили дефолт, у 6 из них накануне дефолта были блокировки счетов от ФНС: Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина. • Это первый случай техдефолта по «народным» облигациям, но у некоторых компаний, допустивших дефолт, всё начиналось с техдефолтов по внебиржевым активам. Например, у НАО «Финансовые системы» (AzurDrive) перед дефолтом по облигациям были техдефолты по ЦФА. 3️⃣ СУДЬБА ЕВРОТРАНСА: • Сейчас облигации ЕвроТранса предлагают доходности 30-40% к погашению, хотя ещё в феврале они были около 25%. Можно поверить в случайный техдефолт Брусники, но систематические «случайности» у ЕвроТранса говорят о том, что компания имеет очевидные проблемы с ликвидностью и весьма посредственно относится к своим инвесторам. • В обзоре облигаций ЕвроТранса я отмечал, что компания имеет привычку (или вынуждена) гасить свои обязательства в последний момент, поэтому вероятность техдефолта по уже обычным облигациям сейчас выше, чем когда-либо. • Летом ЕвроТрансу понадобится около 7,8 млрд рублей на погашение облигаций и ЦФА. Придётся рефинансировать долг, но сделать это будет крайне сложно из-за испорченной кредитной репутации. ✏️ ВЫВОДЫ: • Держатели облигаций защищают компанию, и это нормальная реакция для сегмента ВДО. Отмечают большую долю на рынке облигаций (30 млрд рублей), но уже были дефолты Гарант-Инвеста и Монополии (14 и 7 млрд рублей). Можно рассчитывать на помощь государства, но не стоит забывать о дефолте Росгео и техдефолте Роснано. Продолжаю держаться в стороне от акций и облигаций ЕвроТранса, и неспроста не включаю компанию в подборки облигаций. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 15%. Что изменилось в риторике ЦБ? 📌 Сегодня ЦБ в седьмой раз подряд снизил ключевую ставку, в этот раз с 15,5% до 15%. Делюсь подробностями с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о влиянии на рынок. 1️⃣ РИТОРИКА ЦБ: • ЦБ доволен данными по инфляции и сравнивает темпы роста цен в феврале со второй половиной прошлого года. Подчеркнули непродолжительность всплеска инфляции из-за повышения налогов. Напомню, сейчас годовая инфляция составляет 5,91%, прогноз ЦБ на 2026 год 5,1–5,6%. При этом за 2,5 месяца 2026 года инфляция составила уже около 2,8% (в 2025 году 2,3% за этот же период). • Отметили, что повышенные инфляционные ожидания требуют осторожности в снижении ключевой ставки. Текущий уровень выше 13%, из-за чего, по мнению ЦБ, ставки по вкладам должны быть тоже выше 13%. • Про ослабление рубля – считают его пока неустойчивым и не рассматривали как фактор для принятия решения по ставке. • Конфликт на Ближнем Востоке краткосрочно поддержит рубль и экспортные доходы РФ, но долгосрочно может стать проинфляционным фактором. Если бы конфликта не было, могли бы сегодня увидеть снижение ставки на 1% вместо 0,5%. • Традиционно отметили, что решение по ставке на следующем заседании 24 апреля не предопределено. Уже через месяц состоится опорное заседание, на котором ЦБ скорректирует свой среднесрочный прогноз. 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Рынок ожидал снижение ключевой ставки на 0,5%, поэтому после объявления решения ЦБ индекс Мосбиржи снизился на 0,5% до ≈2865 пунктов. В лидеры падения попали закредитованные Мечел и Самолёт , их акции подешевели на ≈2%. При этом нет явных лидеров роста за день на фоне снижения ставки. • Индекс гос. облигаций RGBI скромно подрос на 0,2% со вчерашнего дня до 119,7 пунктов. Дальние ОФЗ пока никак не отреагировали и по-прежнему дают доходность к погашению 14,6%. Спред в 0,4% при ключевой ставке 15% – это дёшево (инвесторы опасаются продолжения девальвации рубля). ✏️ ВЫВОДЫ: • После февральского заседания я сделал график динамики ключевой ставки по прогнозу ЦБ. Средняя ставка за 2026 год 14% предполагает снижение на 0,5% на каждом из восьми заседаний и ставку 12% к концу года. Первые 2 ступени прошли ровно по прогнозу ЦБ, впереди ещё 6 решений по ставке, на трёх из них будет обновлён среднесрочный прогноз (отметил красным флагом). • Сегодня рассматривали снижение ставки на 1%, поэтому пока базовый сценарий – ещё одно снижение на 0,5% 24 апреля. Если всё пойдёт по плану ЦБ, то в течение года доходности по облигациям будут снижаться, а процентные расходы компаний уменьшаться, что приведёт к более позитивным отчётам. Тем не менее, многие сектора (металлурги, застройщики, лизинг) называют комфортной для бизнеса ставку 12%, и похоже, что увидим мы её лишь к концу года. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Т-Технологии – Отчёт, дивиденды и новые поглощения 📌 Вчера Т-Технологии опубликовали отчёт по МСФО за 2025 год и провели звонок с инвесторами, делюсь подробностями и моим мнением об акциях компании. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Из трёх видов чистой прибыли в пресс-релизе больше всего должна интересовать скорректированная (прибыль акционеров без учёта доли в Яндексе). Она выросла на 43% до 174,4 млрд рублей, свой прогноз по росту на 40% выполнили. На 2026 год дали консервативный прогноз по росту прибыли на 20% (как и у Яндекса, видим на графике замедление темпов роста: 51% > 43% > 20%). • В структуре чистой выручки (выросла на 36% до 738 млрд рублей) следующие изменения: снизилась доля розничного кредитования с 43% до 41%, снизилась доля страхования с 10% до 8%, выросли доли корпоративного бизнеса и малого/среднего бизнеса на пару процентов. При этом в рублях выручка по всем сегментам выросла, что похвально в период жёсткой ДКП. • Рентабельность капитала (ROE) ожидаемо снизилась из-за поглощения Росбанка с 32,6% до 29,1%, без Росбанка ROE была бы 32%. На 2026 год ставят цель ROE = 30%. • На нижнем левом графике два важнейших показателя, чистая процентная маржа (NIM) в 4 квартале выросла до 11,3%, а стоимость риска (CoR) снизилась до 4,9%. Разница между двумя показателями выросла до 6,4% (у Сбера 5,6%, у остальных банков ещё ниже), что говорит об очень высокой эффективности компании как банка. • Подтвердили планы по обратному выкупу до 10% free-float (акции в свободном обращении) в течение года, в 4 квартале 2025 года уже выкупили 1% по ≈3070 рублей, но акции используют для мотивации менеджмента. 💼 ПОГЛОЩЕНИЯ: • Росбанк забрал 3% от ROE, но обеспечил рост чистой прибыли на акцию на 9%, наибольший эффект в корпоративном бизнесе и автокредитах. • Через совместное с Интерросой предприятие Т-Технологии владеют долей 5% в Яндексе, 12,5% в Селектеле и 32% в Точка банке. Все три бизнеса – крепкие и растущие, и пока выглядят как удачные покупки. • Свежая новость – Т-Технологии полностью покупают Авто ру у Яндекса за 35 млрд рублей. Ожидают получить от интеграции более 45 млрд рублей операционного дохода за 3 года (окупаемость выходит 2-3 года). 💰 ДИВИДЕНДЫ: • За 4 квартал 2025 года планируют выплатить 45 рублей на акцию (див. доходность 1,4% и суммарная по году 4,6%). • За 2026 год хотят выплатить дивиденды минимум на 20% больше, что даёт сумму из четырёх квартальных выплат 179 рублей на акцию (див. доходность 5,4%). ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По консервативному прогнозу компании на 2026 год P/E = 4,3x и P/B = 1,1x (у Сбера P/E = 3,9x и P/B = 0,9x). При росте прибыли на 30% получаем тоже P/E = 3,9x. Но часть прибыли уйдёт на увеличение доли в Точка банке, поэтому форвардная оценка всё же чуть дороже, чем у Сбера. ✏️ ВЫВОДЫ: • Т-Технологии продолжают активно (хоть и медленнее) расти и поглощать другие бизнесы, а оценка акций уже сопоставима со Сбером. По див. доходности Т-Технологиям пока далеко до Сбера, но по темпам роста Сбер очевидно уступает. Продолжаю держать в своём портфеле и считаю компанию одной из наиболее привлекательных среди растущих бизнесов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ТОП-6 размещений облигаций в марте 📌 В ближайшие пару недель не так много привлекательных размещений облигаций, удалось найти всего 6 предстоящих выпусков с купоном выше 20% и рейтингом не ниже BBB–. 1️⃣ Симпл Солюшнз Кэпитл 001Р-02 • Купон: 22%, ежемесячно • Сбор заявок: 24.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 10 лет • Рейтинг: BBB– ! Put-оферта: 17.11.2027 * Инвест. холдинг, владеющий ПР-Лизингом. Чистый долг/EBITDA = 5,7x. Берут в долг 700 млн рублей при имеющемся единственном выпуске на 500 млн рублей (флоатер 001Р-01: ; купон КС+3%; цена 91,7%; на 10 месяцев). 2️⃣ Балтийский лизинг БО-П22 • Купон: 20,75%, ежемесячно • Сбор заявок: 24.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 2,5 года • Рейтинг: AA– ! Амортизация: по 8,25% каждый месяц с 19-го купона * Лизинговая компания, топ-4 по новому бизнесу и топ-8 по портфелю. Долг/Капитал = 6,8x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг от 500 млн рублей, накануне погасят другой выпуск П07 на 5 млрд рублей. Выпуск П22 планировали разместить ещё в феврале, но не нашли нужный спрос на купон в 19%, поэтому теперь предлагают 20,75%. Амортизация начинается на 1 год позже, чем в похожем выпуске П20 ( ; купон 18,75%; цена 99,8%; на 2,5 года). 3️⃣ Брусника 002Р-07 • Купон: КС+5%, ежемесячно • Сбор заявок: 25.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: A– ! Put-оферта: 04.03.2028 ! Только для квалов * Застройщик, топ-8 по объёму текущего строительства, в ноябре 2025 года допустили техдефолт из-за «задержки платежа». Чистый долг/EBITDA = 6,1x (выше, чем у всех застройщиков с листингом акций). Предыдущий свой флоатер 002Р-02 ($RU000A10A3C3) с купоном КС+3% погасят через полгода. 4️⃣ Бизнес Альянс 001Р-09 • Купон: 22%, ежемесячно • Сбор заявок: 25.03.2026 • Размещение: 25.03.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: BBB– !! Call-оферта: 16.09.2027 * Лизинговая компания, топ-49 по новому бизнесу и топ-25 по портфелю. Долг/Капитал = 12x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг 500 млн рублей, неделю назад погасили выпуск 001Р-01 на те же 500 млн рублей. Сейчас имеют 7 выпусков общим объёмом 1,4 млрд рублей. Есть похожий выпуск 001Р-08 ($RU000A10CSA6; купон 22%; цена 101%; на 2,5 года). 5️⃣ Роделен 002P-05 • Купон: 23%, ежемесячно • Сбор заявок: 26.03.2026 • Размещение: 31.03.2026 • Срок: 5 лет • Рейтинг: BBB ! Амортизация: по 2,77% каждый месяц с 25-го купона !! Call-оферта: 20.03.2028; 15.03.2029; 10.03.2030 * Лизинговая компания, топ-35 по новому бизнесу и топ-41 по портфелю. Долг/Капитал = 7,9x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг 500 млн рублей при имеющихся 6 выпусках общим объёмом 3,4 млрд рублей. Есть похожий выпуск 002Р-03 ( ; купон 25,5%; цена 104,6%; на 4 года). 6️⃣ АПРИ 002Р-14 • Купон: 25%, ежемесячно • Сбор заявок: 31.03.2026 • Размещение: 03.04.2026 • Срок: 5 лет • Рейтинг: BBB– ! Амортизация: по 12,5% каждые 3 месяца с 39-го купона * Застройщик, топ-66 по объёму текущего строительства, 1,5 года назад провели IPO на Мосбирже. Чистый долг/EBITDA = 4,5x (у многих застройщиков 3х). Берут в долг 2 млрд рублей, чтобы погасить выпуск 002Р-02 ( ) на 1 млрд рублей. Есть похожий выпуск 002Р-12 ( ; купон 25%; цена 102,5%; на 3 года). ✏️ ВЫВОДЫ: • В таблицу поместил параметры всех 6 выпусков (ставки купонов могут снизить). Наиболее привлекательно при умеренном риске выглядят размещения Балтийского лизинга и Роделена. Участвовать в размещении БалтЛиза, скорее всего, не буду, но планирую добавить выпуск П22 в портфель уже после размещения. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.